>> 申萬(wàn)宏源-紫江企業(yè)(600210)2022年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：包裝主業(yè)22Q4逆勢(shì)增長(zhǎng)，鋁塑膜業(yè)務(wù)延續(xù)高增-230323
| 上傳日期： |
2023/3/23 |
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pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
屠亦婷,王宏為 |
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投資要點(diǎn)：
公司公告2022年報(bào)，業(yè)績(jī)超預(yù)期。2022年公司實(shí)現(xiàn)收入96.08億元，同比增長(zhǎng)0.8%，歸母凈利潤(rùn)6.03億元，同比增長(zhǎng)9.0%，扣非凈利潤(rùn)5.24億元，同比下滑1.7%；單2022Q4實(shí)現(xiàn)23.56億元，同比增長(zhǎng)4.5%，歸母凈利潤(rùn)1.71億元，同比增長(zhǎng)38.9%，扣非凈利潤(rùn)1.51億元，同比增長(zhǎng)44.1%；每10股派息2.50元（含稅）。
鋁塑膜業(yè)務(wù)深度合作核心客戶，收入延續(xù)高增；包裝主業(yè)基石穩(wěn)健，開(kāi)拓新產(chǎn)品、新客戶、新領(lǐng)域，拉動(dòng)增長(zhǎng)：
1）鋁塑膜：2022年實(shí)現(xiàn)收入6.96億元，同比增長(zhǎng)90.8%，單2022Q4實(shí)現(xiàn)收入2.26億元，同比增長(zhǎng)166.5%，延續(xù)高速增長(zhǎng)。公司作為國(guó)產(chǎn)鋁塑膜龍頭，技術(shù)領(lǐng)先疊加供應(yīng)鏈國(guó)產(chǎn)化，毛利率始終在30%以上，2022年鋁塑膜子公司紫江新材凈利率17.0%，盈利能力領(lǐng)先同行。公司在3C鋰電龍頭ATL處份額持續(xù)提升，同時(shí)大力開(kāi)拓比亞迪、鵬輝能源等動(dòng)力電池客戶，2022年鋁塑膜銷量4209萬(wàn)平，同比增長(zhǎng)89.7%，銷售單價(jià)16.52元/平，同比增長(zhǎng)0.6%。展望未來(lái)，隨著核心客戶高速成長(zhǎng)及供應(yīng)份額提升，公司鋁塑膜業(yè)務(wù)有望延續(xù)高增。
2）容器包裝業(yè)務(wù)（含PET瓶及瓶胚、皇冠蓋及標(biāo)簽、塑料防盜蓋、OEM飲料）：2022年實(shí)現(xiàn)收入43.52億元，同比增長(zhǎng)1.2%，單2022Q4實(shí)現(xiàn)收入8.92億元，同比增長(zhǎng)13.1%，雖然2022Q4受到疫情感染高峰影響，但容器包裝業(yè)務(wù)仍逆勢(shì)實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)除2023年春節(jié)較早，下游提前備庫(kù)外，公司原有客戶合作進(jìn)一步深化，并積極開(kāi)拓新產(chǎn)品、新客戶、新領(lǐng)域，已逐漸體現(xiàn)成效：2022年容器包裝事業(yè)部貴州可樂(lè)配套新廠落成投產(chǎn)，首次實(shí)現(xiàn)在可樂(lè)廠內(nèi)的OEM水線業(yè)務(wù)合作；百事佳得樂(lè)1L產(chǎn)品全面使用紫江瓶胚；大窯新廠、北冰洋新廠、喜茶、小熊與樹(shù)等中小客戶業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)；在日化包裝領(lǐng)域，國(guó)貨潮牌上海蜂花、藍(lán)月亮新品順利投產(chǎn)；在調(diào)味品包裝領(lǐng)域，千禾味業(yè)三期連線吹瓶項(xiàng)目順利投產(chǎn)，千禾四期已在規(guī)劃設(shè)計(jì)中；瓶蓋標(biāo)簽事業(yè)部高端瓶蓋銷量同比增長(zhǎng)10%，成功實(shí)現(xiàn)藥包瓶蓋的市場(chǎng)化量產(chǎn)；標(biāo)簽業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)可口可樂(lè)與農(nóng)夫山泉等戰(zhàn)略客戶份額的穩(wěn)步增長(zhǎng)，獲得寶潔新項(xiàng)目在廣東清遠(yuǎn)工廠的落地認(rèn)可；飲料OEM事業(yè)部持續(xù)優(yōu)化“多品種、小批量”的加工模式，成功引入喜茶、奈雪的茶等新興品牌以及北冰洋、珍珍等國(guó)貨潮牌。紫日包裝實(shí)現(xiàn)可口可樂(lè)碳酸蓋、統(tǒng)一、怡寶、東鵬飲料銷量增長(zhǎng)，維護(hù)維他奶、青啤優(yōu)家、元?dú)?、大山等上億客戶的合作，出口越南百事2.7億只瓶蓋，繼續(xù)保持120億只瓶蓋以上年銷量。
3）軟包新材料業(yè)務(wù)（噴鋁紙及紙板、PA/PE膜、彩色紙包裝印刷，不含鋁塑膜）：2022年實(shí)現(xiàn)收入25.07億元，同比增長(zhǎng)2.7%，單2022Q4實(shí)現(xiàn)6.34億元，同比下滑6.4%。2022年軟包與新材料產(chǎn)業(yè)集群以創(chuàng)新提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，鞏固大客戶合作。紙包裝事業(yè)部實(shí)現(xiàn)百勝、麥當(dāng)勞、雀巢、達(dá)美樂(lè)、得物等戰(zhàn)略客戶的增長(zhǎng)。在精美印刷業(yè)務(wù)中，化妝品包裝開(kāi)拓初見(jiàn)成效，福瑞達(dá)實(shí)現(xiàn)大額銷售，迪奧、漢高、昊海等已成功下單；在精細(xì)瓦楞業(yè)務(wù)中，星巴克實(shí)現(xiàn)1500萬(wàn)元以上的銷售，并在預(yù)印非食瓦楞市場(chǎng)開(kāi)始了拓展之路；紙杯類業(yè)務(wù)逐步成為銷售及利潤(rùn)貢獻(xiàn)點(diǎn)，逐步收獲眾多奶茶第一梯隊(duì)客戶。
盈利能力表現(xiàn)穩(wěn)定，后續(xù)有望實(shí)現(xiàn)提升。2022年公司毛利率20.6%，同比下降0.6pct，歸母凈利率6.3%，同比提升0.5pct，其中銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.2%/6.2%/3.3%/1.0%，分別同比變動(dòng)-0.1/+0.01/+0.2/-0.2pct。2022年行業(yè)普遍面臨高價(jià)原材料壓力，公司包裝業(yè)務(wù)（不含鋁塑膜）毛利率同比下滑2.0pct至21.2%，但鋁塑膜毛利率持續(xù)保持30%以上，且2022年鋁塑膜收入占比同比提升3.4pct至7.2%，高毛利率業(yè)務(wù)占比提升，保障公司盈利基本穩(wěn)定。此外公司2022年內(nèi)以1.65億元轉(zhuǎn)讓所持有的上海數(shù)訊13.72%股權(quán)，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)較多投資收益（2022年投資收益1.2億元，同比增長(zhǎng)178.5%）。展望未來(lái)，隨著原材料價(jià)格回落，以及鋁塑膜收入占比進(jìn)一步提升，公司盈利能力有望得到提升。
高增鋁塑膜業(yè)務(wù)正式切入動(dòng)力電池賽道，隨著行業(yè)認(rèn)可度的不斷上升，有望乘新能源東風(fēng)，迎快速增長(zhǎng)。包裝主業(yè)通過(guò)擴(kuò)產(chǎn)品、擴(kuò)客戶、擴(kuò)領(lǐng)域，打造新增長(zhǎng)曲線，重回上升通道。公司包裝主業(yè)增長(zhǎng)超此前預(yù)期，因此我們上調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至7.11/8.29億元（前值為6.64/7.73億元），新增2025年預(yù)測(cè)9.55億元，2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)17.9%/16.6%/15.2%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE為12/10/9倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：鋁塑膜產(chǎn)品新客戶拓展不及預(yù)期，原料價(jià)格波動(dòng)，下游需求不及預(yù)期。
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