>> 華泰證券-粵豐環(huán)保(1381.HK) 拓展城市環(huán)境服務(wù)，現(xiàn)金流明顯改善-230323
| 上傳日期： |
2023/3/23 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
王瑋嘉,黃波 |
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此報告為加密報告 |
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2022年歸母凈利同比微增，維持“買入”評級
粵豐環(huán)保于3月22日發(fā)布2022年業(yè)績：收入同比增長21.4%至82.5億港幣，歸屬于股東的凈利潤同比增長0.8%至13.3億港幣，低于我們此前預(yù)計的15.8億港幣。由于項目建設(shè)規(guī)模和產(chǎn)能爬坡速度低于我們預(yù)期，我們下調(diào)建設(shè)項目產(chǎn)能和運營項目產(chǎn)能利用率預(yù)測值，進而下調(diào)23-24年EPS預(yù)測至0.55/0.58港幣（前值：0.75/0.76港幣），引入2025年EPS預(yù)測0.63港幣，給予公司8.8倍2023年預(yù)測PE（可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期均值：8.8倍），對應(yīng)目標(biāo)價4.84港幣（前值：7.15港幣，對應(yīng)11倍2022年預(yù)測PE）。維持“買入”評級。
建設(shè)和運營收入同步提升，運營毛利率下滑3.6個百分點
公司持續(xù)推進垃圾焚燒項目建設(shè)，2022年度，公司臨汾一期、寶山項目、泰州項目和達州一期開始試運營，生活垃圾焚燒處理能力達到41,890噸/日（2021年：35,240噸/日），公司預(yù)計2023年投運產(chǎn)能或?qū)⑦_到43,690噸/日。公司2022年新增4個項目，在手產(chǎn)能達到56,740噸/日，2023年2月出售常寧項目55%股權(quán)和莘縣項目20%股權(quán)，截至2023年3月，在手產(chǎn)能54,540噸/日。垃圾焚燒項目建設(shè)和投產(chǎn)帶動2022年建設(shè)/運營收入同比+24.1/16.3%至43.6/34.9億港幣。公司運營毛利率-3.6pp至46.3%，主要系新投產(chǎn)項目產(chǎn)能爬坡時間較長和運營成本上升所致。
環(huán)衛(wèi)服務(wù)與智慧停車業(yè)務(wù)有望成為新增長點
垃圾焚燒行業(yè)增速趨緩，公司大力推進“焚燒+”環(huán)保產(chǎn)業(yè)全生態(tài)鏈發(fā)展，公司在河北和四川取得多個環(huán)衛(wèi)服務(wù)合同，在廣東和貴州獲得垃圾填埋場整治項目，2022年公司實現(xiàn)環(huán)衛(wèi)服務(wù)收入2.3億元，同比增長35.8%，毛利率由2021年21.5%提升至2022年34.3%。公司子公司粵豐科盈積極拓展智慧城市管理服務(wù)，2022年已覆蓋超4.5萬個車位（2021年：超1.4萬個）。綜合城市環(huán)境服務(wù)模式下，輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)資本開支較低，公司收入來源趨于多元化，產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)顯著，有望助力公司高質(zhì)量發(fā)展。
2022年經(jīng)營項目所得現(xiàn)金流同比+26%至22.1億港幣
投運產(chǎn)能提升為公司經(jīng)營現(xiàn)金流帶來明顯改善，2022年經(jīng)營現(xiàn)金流為-2.5億港幣，其中經(jīng)營項目所得現(xiàn)金/BOT建設(shè)分別為22.1/-24.6億港幣，經(jīng)營項目所得現(xiàn)金流入充裕，同比增長26%。公司2022年收到國補資金2.7億港幣。我們公司現(xiàn)金流將迎持續(xù)改善，有望獲得價值重估。
風(fēng)險提示：垃圾焚燒建設(shè)規(guī)模低于預(yù)期、垃圾焚燒運營風(fēng)險、產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)不及預(yù)期。
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