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電視劇行業(yè)迎來(lái)邊際改善。（1）監(jiān)管政策完善疊加上游平臺(tái)降本增效，驅(qū)動(dòng)行業(yè)提質(zhì)減量，電視劇產(chǎn)能明顯出清。（2）內(nèi)容審查政策邊際放松，去年年底以來(lái)主管部門(mén)多次鼓勵(lì)內(nèi)容創(chuàng)作“百花齊放”。（3）愛(ài)奇藝、騰訊視頻跑通盈利模型，長(zhǎng)視頻平臺(tái)的流量大盤(pán)企穩(wěn)、進(jìn)入穩(wěn)態(tài)提價(jià)周期，預(yù)期未來(lái)上游的內(nèi)容支出也將穩(wěn)態(tài)提升。
　　內(nèi)容創(chuàng)作能力突出，有望快速享受行業(yè)春風(fēng)。一是公司的電視劇產(chǎn)能大幅領(lǐng)先市場(chǎng)，是唯一一家具備長(zhǎng)線雙位數(shù)產(chǎn)出的制作公司；二是公司的頭部劇產(chǎn)出位居市場(chǎng)前列，精品化率保持在30%左右；三是公司的在手資金和儲(chǔ)備項(xiàng)目充足，截至22Q3期末有貨幣資金25.17億元和交易性金融資產(chǎn)20.72億元，有望在行業(yè)邊際改善后加速兌現(xiàn)業(yè)績(jī)。
　　多維度提升版權(quán)價(jià)值空間。公司積累近3萬(wàn)集的版權(quán)資源、超過(guò)60%為永久版權(quán)，是國(guó)內(nèi)最大的影視原創(chuàng)版權(quán)庫(kù)。公司發(fā)力影視版權(quán)的海內(nèi)外分銷(xiāo)，2021年上線影視素材庫(kù)“華策元視界”，2022年華策集團(tuán)上線影視版權(quán)交易平臺(tái)C-dramarights。海外發(fā)行影視劇份額保持全國(guó)第一，已創(chuàng)建50多個(gè)“華劇場(chǎng)”，用戶訂閱量近1500萬(wàn)。在版權(quán)保護(hù)加強(qiáng)和AIGC技術(shù)迭代的行業(yè)趨勢(shì)下，公司成為文心一言的首批生態(tài)合作伙伴，AI技術(shù)有望進(jìn)一步提升公司的制作能力和版權(quán)價(jià)值。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)2022-2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.19/43.35/49.10億元，歸母凈利潤(rùn)4.04/5.37/6.25億元，最新收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)的PE估值為33x、25x、21x。參考同類(lèi)上市公司，給予公司2023年30倍的PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為8.48元/股，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。影視項(xiàng)目不確定性；監(jiān)管政策變化；業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不及預(yù)期；短視頻平臺(tái)的沖擊；疫情反復(fù)。