>> 長江證券-化工行業(yè)天然堿專題：穿越周期，獨占鰲頭-230322
| 上傳日期： |
2023/3/23 |
大?。?/td>
| 2621KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
馬太 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
天然堿簡介：物理過程制堿，受到政策鼓勵
純堿學(xué)名碳酸鈉，工業(yè)化制備方法有氨堿法、聯(lián)堿法和天然堿法，前兩者統(tǒng)稱化學(xué)合成法，天然堿法則以物理過程為主，通過熱溶、蒸發(fā)、結(jié)晶、提純等工藝從天然堿礦或堿湖中將純堿分離。相較合成法，天然堿法具備環(huán)保、成本低、能耗低、產(chǎn)品質(zhì)優(yōu)的特點；局限性在于依賴天然堿資源。天然堿法碳排放減少約65%，水資源消耗減少約76%，且無廢液、幾乎無廢固；《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整目錄》將新建純堿列為限制項目，而天然堿法被排除在外，仍有一定擴張能力。
天然堿演化：資源壁壘雄厚，全球影響力持續(xù)提升
天然堿法占全球純堿總產(chǎn)能約30%，而在中國占比僅5.6%，資源壁壘是天然堿擴張的掣肘。全球天然堿資源主要分布在美國、土耳其、中國、墨西哥、非洲等地。
美國：1938年美國發(fā)現(xiàn)世界最大天然堿礦，之后天然堿工藝迅速發(fā)展，至1976年其天然堿產(chǎn)出純堿已占總產(chǎn)量的70%，至1982年該比例達(dá)到94%。當(dāng)前美國純堿已全部由天然堿供應(yīng)。
土耳其：天然堿儲量、產(chǎn)能、出口均僅次于美國，曾與索爾維集團(tuán)合資建設(shè)年產(chǎn)能120萬噸的氨堿廠，而Eti Soda、Kazan兩大天然堿項目于2009年、2017年建成，現(xiàn)工藝占比已超70%。
歐洲：近年歐洲純堿供應(yīng)增長緩慢。受資源所制，歐洲純堿生產(chǎn)均為合成法，索爾維曾在歐洲有8家氨堿廠，多重沖擊下小產(chǎn)能近年逐步關(guān)閉，為維持市占率，索爾維擴產(chǎn)其美國天然堿廠。
印度：印度純堿需求增長較快，本地氨堿廠受石灰石、食鹽資源制約，難以有大發(fā)展。21世紀(jì)以來，印度廠家紛紛向海外堿廠投資，TATA公司和Nirma公司分別于2008年、2007年取得美國天然堿公司懷俄明州通用化學(xué)品公司、西爾斯谷礦物公司的經(jīng)營權(quán)，正式進(jìn)入天然堿陣營。
中國：國內(nèi)天然堿礦分布在河南桐柏縣、內(nèi)蒙古阿拉善等地。180萬噸年產(chǎn)能均來自遠(yuǎn)興能源；此外，遠(yuǎn)興能源在建780萬噸/年天然堿項目，全部投放后，國內(nèi)天然堿產(chǎn)能將有數(shù)倍增長。當(dāng)前海內(nèi)外純堿在建項目以天然堿法為主，多重優(yōu)勢助力，預(yù)計天然堿未來占比將持續(xù)提升。
天然堿盈利：穿越多輪周期，顯著優(yōu)勢不改
天然堿法有約40%的成本優(yōu)勢，且因能耗較低，煤價上漲助漲成本優(yōu)勢。對比近10年天然堿企業(yè)遠(yuǎn)興能源與國內(nèi)同行的純堿毛利率，前者毛利率在43%~60%之間波動，均值為50.2%，而后者普遍波動較大，均值僅19.1%。合成堿法的成本端競爭力部分依賴于區(qū)位優(yōu)勢，中鹽化工子公司發(fā)投堿業(yè)、昆侖堿業(yè)、鹽業(yè)分公司位于青海、內(nèi)蒙古地區(qū)，當(dāng)?shù)氐土膭恿γ骸⒃}價格助其在合成法中具有優(yōu)勢。而山東堿廠地處華東，原料價格高昂導(dǎo)致整體生產(chǎn)成本高企。
投資建議：看好遠(yuǎn)興能源的長期投資機會
遠(yuǎn)興能源明確競爭優(yōu)勢，聚焦天然堿發(fā)展，近年持續(xù)剝離煤炭、甲醇等業(yè)務(wù)，并通過收購、增資獲得銀根礦業(yè)60%股權(quán)，主導(dǎo)塔木素大型天然堿項目開發(fā)?？毓晒俱y根礦業(yè)一期年產(chǎn)500萬噸純堿、40萬噸小蘇打項目有望于2023年6月建設(shè)完成，且塔木素堿礦儲量、品位、埋深等均大幅優(yōu)于公司現(xiàn)有堿礦，單位煤耗、電耗費用更低，公司成本優(yōu)勢有望得到進(jìn)一步增厚。作為國內(nèi)唯一的天然堿企業(yè)，遠(yuǎn)興能源在建天然堿項目投產(chǎn)在即，產(chǎn)能規(guī)模將大幅提升，成本優(yōu)勢有望得到進(jìn)一步增厚?？春眉儔A龍頭遠(yuǎn)興能源的長期投資機會。
風(fēng)險提示
1、項目投產(chǎn)不及預(yù)期；
2、行業(yè)需求萎縮風(fēng)險。
|
|
