>> 華泰證券-森松國際(2155.HK)訂單量持續(xù)攀高，多板塊或齊發(fā)力-230323
| 上傳日期： |
2023/3/23 |
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| 870KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
代雯，沈盧慶 |
| 下載權限： |
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2022年業(yè)績亮眼，看好多板塊豐富訂單驅動2023年增長
森松公告2022年業(yè)績，實現(xiàn)收入64.9億元（yoy+51%，2H22收入+45%yoy）；凈利潤6.7億元（yoy+75%，2H22凈利潤+53%yoy），符合此前盈利預告中70%+凈利潤yoy指引。公司實現(xiàn)高速增長，主因：1）制藥/動力電池/電子化學品等行業(yè)受益產(chǎn)能釋放與豐富海內(nèi)外訂單儲備，驅動收入快速增長；2）訂單結構優(yōu)化+產(chǎn)能利用率提升驅動凈利率提升（2022年10.3%，同比+1.4pct）。展望23年，我們看好公司憑借豐富在手/新簽訂單（截至2022年末分別86.2/93.6億元），與持續(xù)優(yōu)化的凈利率，全年凈利潤yoy有望沖擊35%。我們預計公司2023-2025年歸母EPS為0.78/1.03/1.27元，給予森松23年16倍PE（考慮A/H股流動性差異，較其A股同業(yè)Wind一致預測平均17倍給予折價），得目標價14.18港幣，維持“買入”。
生物制藥：國內(nèi)需求穩(wěn)健，海外需求旺盛
公司生物制藥板塊2022年實現(xiàn)收入21.5億元（+65%yoy，毛利率31.4%），我們看好其23年板塊收入增長沖擊25%同比增長，考慮：1）新型疫苗及抗體等行業(yè)風口的訂單領銜，在手/新簽訂單儲備豐富（截至2022年末，約為23.5/27.5億元）；2）國內(nèi)生物制品、血制品、疫苗等需求穩(wěn)?。?）下游創(chuàng)新藥出海釋放產(chǎn)能需求，疊加公司募資推進海外產(chǎn)能建設，看好近兩年海外市場（如歐美、東南亞）的需求及新增訂單快速增長；4）新型產(chǎn)品例如一次性反應罐及膜材調試中，有望于近年商業(yè)化后補全公司產(chǎn)品線。
動力電池/電子化學品：訂單可觀，看好持續(xù)高景氣
動力電池原材料板塊2022年實現(xiàn)收入9.95億元（+ 281% yoy，毛利率30%）。展望2023年，我們看好該板塊沖擊40%+收入yoy，主因：1）公司產(chǎn)品滿足動力電池產(chǎn)業(yè)鏈需求，在手及新增訂單數(shù)額可觀（截至2022年末，在手/新簽訂單13.6/ 11.8億元）；2）公司客戶基礎扎實，下游CAPEX+OPEX項目交織，維持長期穩(wěn)定訂單量。電子化學品板塊2022年實現(xiàn)收入8.8億元（+99%yoy，毛利率21.8%）。我們看好該板塊2023年收入維持高增長，主因半導體/光伏政策支持+高純試劑設備布局持續(xù)提速。此外，我們看好公司傳統(tǒng)板塊（如化工、日化）等板塊收入增速維持穩(wěn)健。
海內(nèi)外產(chǎn)能有序投放中，助力長期增長
我們看好2023-2024年公司海內(nèi)外新產(chǎn)能持續(xù)擴張，驅動公司未來增長：1）南通工廠擴建項目已于7M22投產(chǎn)；2）公司指引常熟新廠一期4Q23投產(chǎn)，未來或階梯式釋放產(chǎn)能（約1.8億美元投入，20億產(chǎn)值設計，聚焦?jié)崈舭鍓K訂單）；3）馬來西亞工廠已成功實現(xiàn)首次訂單收入，其他規(guī)劃產(chǎn)能有望逐步在2023-2024年釋放。
風險提示：流動性風險；下游客戶產(chǎn)能擴張延遲。
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