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高可靠芯片格局變化緩慢，自身利潤(rùn)兌現(xiàn)有望驅(qū)動(dòng)估值修復(fù)
　　考慮到消費(fèi)電子市場(chǎng)需求下滑、以及高可靠芯片同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)影響，將2023-2024年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)從14.2/18.7億人民幣下調(diào)至13.5/16.7億人民幣；2025年半導(dǎo)體景氣度或有所回升，疊加高可靠芯片持續(xù)國(guó)產(chǎn)替代，新增2025年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)18.3億人民幣，對(duì)應(yīng)同比增速分別為25%/24%/10%，對(duì)應(yīng)2023-2025年EPS分別為1.7/2.0/2.2元。當(dāng)前股價(jià)31.05港元分別對(duì)應(yīng)2023-2025年17.2/13.9/12.6倍PE，認(rèn)為當(dāng)前估值已經(jīng)具備一定安全邊際，我們預(yù)計(jì)高可靠芯片行業(yè)格局變化緩慢，伴隨公司自身利潤(rùn)順利兌現(xiàn)有望驅(qū)動(dòng)估值修復(fù)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　2022Q4業(yè)績(jī)環(huán)比下滑，主因2022Q4下游客戶季度性推遲以及民品需求下滑
　　2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)分別為35/11億人民幣，對(duì)應(yīng)2022Q4營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別為8.3/2.2億人民幣，環(huán)比增速為-17%/-34%，不及市場(chǎng)預(yù)期。我們認(rèn)為主要是由于：（1）高可靠芯片項(xiàng)目2022Q4招標(biāo)季度性延遲，2022Q4FPGA及其他芯片營(yíng)收環(huán)比下滑19%；（2）2022年12月疫情影響部分產(chǎn)品交付；（3）消費(fèi)電子產(chǎn)品等市場(chǎng)需求下滑，以存儲(chǔ)芯片為代表的部分產(chǎn)品需求和價(jià)格減少，2022年公司存儲(chǔ)芯片銷售量同比下滑50%，因此公司大幅增加了存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提。
　　2023年盡管消費(fèi)類業(yè)務(wù)下滑，但高可靠芯片為利潤(rùn)主力，驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)延續(xù)增長(zhǎng)
　　受益于國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)，公司高可靠芯片業(yè)務(wù)仍將保持高增長(zhǎng)。由于高可靠芯片的產(chǎn)品驗(yàn)證周期較長(zhǎng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局變化較為緩慢，對(duì)公司2023年業(yè)績(jī)兌現(xiàn)影響有限。我們預(yù)計(jì)2023年消費(fèi)電子相關(guān)芯片業(yè)務(wù)將整體承壓，總體營(yíng)收和凈利潤(rùn)將出現(xiàn)下滑，考慮到下游需求疲軟、上游晶圓制造成本下降；其中智能電表芯片業(yè)務(wù)由于主要取決于國(guó)家電表招投標(biāo)情況，與周期相關(guān)性較弱，因此預(yù)計(jì)表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：若缺下游需求不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局加劇；FPGA研發(fā)不及預(yù)期。