>> 民生證券-可轉(zhuǎn)債打新系列-山路轉(zhuǎn)債：全領(lǐng)域工程建設(shè)服務(wù)商-230323
| 上傳日期： |
2023/3/24 |
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| 1249KB |
| 格式： |
pdf 共15頁(yè) |
來(lái)源： |
民生證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
譚逸鳴 |
| 下載權(quán)限： |
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轉(zhuǎn)債基本情況分析：
山路轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模48.36億元，債項(xiàng)與主體評(píng)級(jí)為AA+/AA+級(jí)；轉(zhuǎn)股價(jià)8.17元，截至2023年3月21日轉(zhuǎn)股價(jià)值98.65元；發(fā)行期限為6年，各年票息的算術(shù)平均值為1.08元，到期補(bǔ)償利率8%，屬于新發(fā)行轉(zhuǎn)債較低水平。按2023年3月21日6年期AA+級(jí)中債企業(yè)債到期收益率3.73%的貼現(xiàn)率計(jì)算，債底為92.20元，純債價(jià)值較高。其他博弈條款均為市場(chǎng)化條款，若全部轉(zhuǎn)股對(duì)總股本的攤薄壓力為37.92%，對(duì)流通股本的攤薄壓力為40.60%，對(duì)現(xiàn)有股本攤薄壓力較大。
中簽率分析：
截至2023年3月21日，公司前三大股東山東高速集團(tuán)有限公司、山東鐵路發(fā)展基金有限公司、山東高速投資控股有限公司分別持有占總股本49.76%、6.88%、5.93%的股份，前十大股東合計(jì)持股比例為69.03%，根據(jù)現(xiàn)階段市場(chǎng)打新收益與環(huán)境來(lái)預(yù)測(cè)，首日配售規(guī)模預(yù)計(jì)在70%左右。剩余網(wǎng)上申購(gòu)新債規(guī)模為14.51億元，因單戶申購(gòu)上限為100萬(wàn)元，假設(shè)網(wǎng)上申購(gòu)賬戶數(shù)量介于950-1050萬(wàn)戶，預(yù)計(jì)中簽率在0.0138%-0.0153%左右。
申購(gòu)價(jià)值分析：
公司所處行業(yè)為基建市政工程（申萬(wàn)三級(jí)），從估值角度來(lái)看，截至2023年3月21日收盤，公司PE(TTM)為5倍，在收入相近的10家同業(yè)企業(yè)中處于較低水平，市值125.82億元，處于較高水平。截至2023年3月21日，公司今年以來(lái)正股上漲17.32%，同期行業(yè)（申萬(wàn)一級(jí)）指數(shù)上漲15.41%，萬(wàn)得全A上漲5.15%，上市以來(lái)年化波動(dòng)率為38.45%，股價(jià)彈性較大。公司目前無(wú)股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。
山路轉(zhuǎn)債規(guī)模較大，債底保護(hù)充足，平價(jià)低于面值。綜合考慮，我們給予山路轉(zhuǎn)債上市首日20%的溢價(jià)，預(yù)計(jì)上市價(jià)格為118元左右，建議積極參與新債申購(gòu)。
公司經(jīng)營(yíng)情況分析：
2022年1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入429.69億元，較上年同期增長(zhǎng)9.90%；營(yíng)業(yè)成本381.69億元，較上年同期上升9.67%；歸母凈利潤(rùn)15.08億元，同比上升16.13%；銷售毛利率11.17%，同比上升0.19pct；銷售凈利率4.39%，同比上升0.2pct。
競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)分析：
企業(yè)定位：全領(lǐng)域工程建設(shè)服務(wù)商。1）技術(shù)優(yōu)勢(shì)。擁有發(fā)明專利139項(xiàng)，榮獲國(guó)家科學(xué)技術(shù)進(jìn)步獎(jiǎng)、國(guó)家優(yōu)質(zhì)工程金質(zhì)獎(jiǎng)等眾多科技創(chuàng)新獎(jiǎng)項(xiàng)；2）裝備優(yōu)勢(shì)。推行數(shù)字化智能管理，解決了“臺(tái)班”與“燃油”兩大設(shè)備管理的核心問(wèn)題；3）人才優(yōu)勢(shì)。擁有大批經(jīng)驗(yàn)豐富的施工技術(shù)和項(xiàng)目管理人才；4）管理優(yōu)勢(shì)。擁有科學(xué)高效的經(jīng)營(yíng)管理能力，業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)和盈利能力不斷優(yōu)化；5）資質(zhì)優(yōu)勢(shì)。具備豐富的資質(zhì)序列，業(yè)務(wù)競(jìng)標(biāo)能力和工程承攬能力強(qiáng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）發(fā)行可轉(zhuǎn)債到期不能轉(zhuǎn)股的風(fēng)險(xiǎn)；2）攤薄每股收益和凈資產(chǎn)收益率的風(fēng)險(xiǎn)；3）信用評(píng)級(jí)變化的風(fēng)險(xiǎn)；4）正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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