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如何界定擇券范圍？
　　春節(jié)后，火熱的信用行情延續(xù)，各等級(jí)城投債利差持續(xù)壓縮，收益率曲線持續(xù)下行。當(dāng)前，中高等級(jí)短久期城投債的到期收益率已下行至較低水平。截至3月14日，1YAA城投債收益率為3.02%，1YAA(2)城投債收益率為3.18%；2YAA城投債收益率為3.33%，2YAA(2)城投債收益率為3.91%；3YAA城投債收益率為3.60%。
　　結(jié)合歷史分位數(shù)來看，當(dāng)前中高等級(jí)短久期城投債收益率均處于歷史較低分位。然在票息訴求之下，在下沉資質(zhì)有諸多客觀因素約束之外，向久期要收益成為了機(jī)構(gòu)考慮的占優(yōu)選項(xiàng)。
　　而在期限選擇上，二季度中存在的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)讓機(jī)構(gòu)整體還是維持久期在中性水平，故而本文聚焦于2年左右的期限。
　　在票息選擇上，當(dāng)前2YAA及2YAA(2)城投債收益率分別為3.33%、3.91%，這一收益區(qū)間一方面有一定吸引力，另一方面也不用做過多的下沉，因而我們選定收益率區(qū)間為3.5-4.0%。
　　根據(jù)以上界定，本文聚焦公募債，以估值3.5-4.0%為初篩標(biāo)準(zhǔn)，并進(jìn)一步把債券剩余期限控制在1.5-2.5年的區(qū)間，以供市場(chǎng)參考。
　　 3.5-4%，2Y左右，有哪些城投債？
　　截至2023年3月14日，存量公募城投債中共有12292只，規(guī)模為99460億元；其中符合篩選條件的，估值在3.5-4.0%且剩余期限在1.5-2.5年的城投債共有413只，規(guī)模為3260億元。
　　省份分布來看，符合篩選條件的城投債主要分布在江蘇、山東、福建、四川?。ù媪恳?guī)模超過200億元），其次是浙江、廣東、陜西、湖北、安徽等省（存量規(guī)模超過150億元）。
　　行政層級(jí)分布來看，各省內(nèi)分化較大，總體特征是較強(qiáng)區(qū)域以地市級(jí)及以下級(jí)別為主、較弱區(qū)域以省級(jí)為主。
　　聚焦到各省當(dāng)中來看
　　在各省內(nèi)擇券下沉資質(zhì)時(shí)，我們分為五類來探討：
　?。?）江蘇、浙江、山東、廣東、福建、北京、上海：符合篩選條件的存量債規(guī)模較大，強(qiáng)地市如南京、寧波、泉州等可下沉至區(qū)縣，債務(wù)壓力較大或較弱地市集中參與市本級(jí)；
　?。?）湖北、安徽、江西、河南：符合條件的存量債多在省級(jí)平臺(tái)以及弱地市的市本級(jí)主體，也是市場(chǎng)主流關(guān)注的范圍，可重點(diǎn)考慮關(guān)注；
　?。?）四川、湖南、重慶、陜西、新疆：符合條件的存量債亦多在省級(jí)平臺(tái)；此外，強(qiáng)地市如長(zhǎng)沙、成都可下沉至區(qū)縣級(jí)，包括像新疆烏魯木齊的幾個(gè)實(shí)力較強(qiáng)的園區(qū)的主體；
　?。?）天津、云南、廣西：主要考慮參與省級(jí)/直轄市級(jí)，這類區(qū)域更多提供的是一年、甚至半年以內(nèi)的高票息博弈機(jī)會(huì)，比如津城建、云投集團(tuán)，策略出發(fā)點(diǎn)不一樣；（5）其它尾部區(qū)域。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：城投口徑偏差；部分?jǐn)?shù)據(jù)缺失所導(dǎo)致的偏差；宏觀經(jīng)濟(jì)、地方政府債務(wù)壓力、區(qū)域及平臺(tái)評(píng)價(jià)的主觀性。