>> 民生證券-利率專題：降準之后-230319
| 上傳日期： |
2023/3/19 |
大小： |
1638KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
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作者： |
譚逸鳴 |
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2023年3月17日，央行宣布決定于3月27日全面降準0.25個百分點，對此如何看待，后市如何展望？本文聚焦于此。
降準的背后
春節(jié)后至今，經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)整體處于環(huán)比修復(fù)當中，疊加3月MLF等價增量續(xù)做，市場對央行降準的預(yù)期有些平淡，而3月17日央行宣布全面降準0.25個百分點，一定程度超預(yù)期。此前我們的觀點便認為，3-4月可能存在一次降準。從當前情況看，央行此次降準的背后有多重考慮，總體體現(xiàn)了政策端的綱舉目張：
第一，高頻數(shù)據(jù)顯示當前經(jīng)濟雖處于修復(fù)區(qū)間，但客觀來說并不算強，且短期內(nèi)有所降溫，再考慮到當前國內(nèi)外形勢仍存較大不確定性，各項政策的空間和均衡需綜合考慮，故而大方向上來看，貨幣政策仍需維持有利于寬信用的環(huán)境。
第二，為銀行負債端提供一個更有利于寬信用的環(huán)境。2022年以來在寬信用訴求下，貸款利率不斷快速下行，而存款成本較為剛性，且資金利率中樞較此前明顯抬升、MLF利率維持不變，銀行凈息差持續(xù)承壓，流動性結(jié)構(gòu)確需進一步優(yōu)化。故而此次降準一定程度上有穩(wěn)定銀行負債端的訴求。
此外，再考慮季末考核等跨季因素影響下，資金面波動通常加大，而今年以來逆回購和同業(yè)存單始終面臨較大的到期壓力，相較于逆回購和MLF的削峰填谷，降準是更為直接有效的方式，來穩(wěn)定銀行負債端和平抑資金面波動。
降準之后，如何演繹？
首先，我們延續(xù)此前判斷，降準之后，短期內(nèi)降息的概率不高。降準但不降息的政策組合，通常并不會牽引債券市場的利率中樞水平，并不能簡單說是利好或者是利好出盡。我們復(fù)盤降準后債市走勢變化較大的幾次情況，總結(jié)來看，降準后整體流動性會有所改善，短期內(nèi)會緩解資金面的壓力，存在階段性機會；但拉長時間維度看，債市走向如何關(guān)鍵還是取決于基本面變化及后續(xù)政策面演繹。
由此展望后市：當前經(jīng)濟金融環(huán)境處于修復(fù)區(qū)間，且考慮到去年二季度的低基數(shù)，未來一段時間數(shù)據(jù)表現(xiàn)或會較為亮眼，故而市場或難以對此次降準抱有太過積極的態(tài)度，甚至?xí)伎际遣皇抢贸霰M的窗口期？
對此，我們認為也無需過于謹慎，在當前結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)荒和負債荒并存的背景下，市場對基本面有所鈍化，配置力量有所支撐，難以輕言“下車”。且在增量投放MLF以及降準的作用下，資金面的壓力將有所緩和，短期內(nèi)或還一定程度有所利好，但考慮當前短端資產(chǎn)收益率及利差已處于歷史較低分位，其性價比或已不高；存單的配置性價比進一步凸顯；關(guān)于長端，我們預(yù)計存在進一步調(diào)整的壓力，但在政策旨在保持穩(wěn)定增長而非大舉發(fā)力的框架下，向上的空間或也有度，整體維持2.8-3.1%區(qū)間判斷；關(guān)于信用，考慮到分位數(shù)已經(jīng)是歷史低位，短端品種往下的空間有限，而當下或許還沒到配置3年期品種的最好時候，此前一段時間中高等級拉長久期已經(jīng)演繹過一段行情，從分位數(shù)水平來看當前或是中后段，考慮到二季度的或有風(fēng)險，"等一等"或更合適。
風(fēng)險提示：政策不確定性；基本面變化超預(yù)期；海外地緣政治沖突。
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