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投資要點(diǎn)
　　全球撲克牌龍頭，產(chǎn)銷兩旺量?jī)r(jià)齊升。2008-2021年，公司撲克牌業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的營(yíng)收從3.64億元升至9.34億元，2018-2021年撲克營(yíng)收CAGR達(dá)21%。2022H1公司撲克牌銷量全球第一，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)市占率約25%，毛利率始終維持在20%以上，成為公司的穩(wěn)定利潤(rùn)來(lái)源。在量方面，2018年以來(lái)公司撲克牌產(chǎn)量和銷量持續(xù)增長(zhǎng)，2021年撲克牌產(chǎn)量9.7億副、銷量9.5億副，齊創(chuàng)歷史新高。在價(jià)方面，自2020年以來(lái)，公司撲克牌的單價(jià)已經(jīng)呈現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)。
　　捕魚(yú)游戲坐擁高毛利優(yōu)勢(shì)，帶來(lái)長(zhǎng)期穩(wěn)定流水。公司旗下捕魚(yú)游戲開(kāi)發(fā)成本低、生命周期長(zhǎng)，產(chǎn)品迭代花費(fèi)少，近三年游戲業(yè)務(wù)毛利率維持在95%以上，顯著優(yōu)于同行。明星產(chǎn)品《指尖捕魚(yú)》和《捕魚(yú)炸翻天》均已運(yùn)營(yíng)多年，當(dāng)前仍位居市場(chǎng)前列，并帶來(lái)穩(wěn)健流水。其中，《指尖捕魚(yú)》運(yùn)營(yíng)期已超過(guò)8年，平均月流水仍維持在7000萬(wàn)元以上，《捕魚(yú)炸翻天》運(yùn)營(yíng)期已超過(guò)4年，平均月流水年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)40%。
　　受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，廣告業(yè)務(wù)有望修復(fù)。公司旗下蘆鳴科技以信息流廣告為主，內(nèi)容營(yíng)銷為輔，構(gòu)建了覆蓋數(shù)據(jù)分析、效果營(yíng)銷、效果優(yōu)化、短視頻內(nèi)容生產(chǎn)、內(nèi)容營(yíng)銷的互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷全鏈條。在疫后經(jīng)濟(jì)修復(fù)的背景下，公司廣告業(yè)務(wù)有望強(qiáng)勢(shì)反彈。
　　前瞻布局多元卡牌，戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn)。2022年初公司入股國(guó)內(nèi)頭部卡牌交易平臺(tái)卡淘和卡牌發(fā)行商DAKA文化，在球星卡破圈、姚記科技集團(tuán)資源支持以及卡淘平臺(tái)的更新迭代下，卡淘的用戶數(shù)、銷售量和二級(jí)交易額增長(zhǎng)迅猛。2022年10月，公司獲寶可夢(mèng)卡牌代理，IP熱度高，有望增厚2023年業(yè)績(jī)。未來(lái)，公司有望打造出姚記卡世界，涵蓋撲克牌、球星卡、電競(jìng)卡、文娛卡等多元卡牌類別，打開(kāi)營(yíng)收天花板。
　　盈利預(yù)測(cè)：姚記科技撲克主業(yè)穩(wěn)健，捕魚(yú)游戲毛利率高，營(yíng)銷業(yè)務(wù)持續(xù)修復(fù)，多元卡牌業(yè)務(wù)值得期待。我們看好公司未來(lái)發(fā)展，預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)為4.01/6.46/7.78億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)（2023年3月22日）的PE分別為24.7/15.3/12.7倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策及監(jiān)管環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)、海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、媒體流量供應(yīng)商較為集中的風(fēng)險(xiǎn)、原材料供應(yīng)和價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、球星卡市場(chǎng)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)、商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)等。