>> 東亞前海證券-海力風電(301155)首次覆蓋報告：海上能手，力乘東風-230324
| 上傳日期： |
2023/3/24 |
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pdf 共42頁 |
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| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
燕楠 |
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推薦邏輯：公司深度耕耘海風塔筒和樁基等領(lǐng)域，產(chǎn)品的市占率多年位居行業(yè)前列。海風景氣度上行拉動需求，疊加大功率產(chǎn)能供應(yīng)相對緊缺，海風塔筒和樁基行業(yè)格局有望優(yōu)化。隨沿海省份生產(chǎn)基地建設(shè)的順利推進，公司有望增強規(guī)模優(yōu)勢，推動業(yè)績上行。
核心觀點
需求側(cè)：全球海風高景氣，單MW價值量抗通縮的樁基和塔筒環(huán)節(jié)有望受益。全球多國積極出臺海風裝機規(guī)劃，預(yù)計“十四五”期間，中國和全球海風新增裝機量合計分別超60GW和80GW。在中國步入風電平價時代，風機大型化降本成為產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)生增長的動力。海風塔筒和樁基約占海風產(chǎn)業(yè)鏈30%的價值量，而且大功率海風塔筒和樁基均具有較好的抗通縮屬性。預(yù)計2022年~2025年中國海風塔筒和樁基的市場規(guī)模逐年擴大，CAGR為54.38%，合計規(guī)模約為1146億元。
供給側(cè)：大功率塔筒和樁基的制造難度非線性升級促產(chǎn)能出清，碼頭資源構(gòu)筑護城河，疊加原材料成本企穩(wěn)，行業(yè)格局和盈利有望優(yōu)化。風機大型化使得塔筒和樁基尺寸和重量變大，對于生產(chǎn)和運輸提出更高要求。1）大功率產(chǎn)能升級存在難度：大功率海風塔筒和樁基的產(chǎn)能升級會涉及到廠房和產(chǎn)線的重新規(guī)劃。技術(shù)難度大、資金投入較多等因素，讓資金充裕、生產(chǎn)實力強的頭部企業(yè)在產(chǎn)能升級上更具優(yōu)勢。2）碼頭資源稀缺，鞏固頭部企業(yè)先發(fā)優(yōu)勢：大功率塔筒和樁基的尺寸更大，更依賴海上運輸，而碼頭是產(chǎn)品轉(zhuǎn)運的重要樞紐。但滿足運輸要求的自有/專用碼頭的建設(shè)成本高、審批難度大，成為新進企業(yè)難以在短期內(nèi)突破的壁壘，進而鞏固領(lǐng)先布局的頭部企業(yè)的成本和供應(yīng)優(yōu)勢。綜上，由于資金、技術(shù)、運輸條件等因素限制，大功率塔筒的樁基產(chǎn)能和配套運輸能力將趨向于頭部企業(yè)，行業(yè)格局有望得以優(yōu)化。3）鋼價下行減輕行業(yè)成本壓力。鋼價中樞較2021年有所回落，且預(yù)計上漲壓力較小，有望減少主要原材料價格上行帶來的成本端壓力。塔筒和樁基行業(yè)盈利能力有望得到改善并增強生產(chǎn)成本低等出海優(yōu)勢。
公司優(yōu)勢：產(chǎn)能+碼頭布局穩(wěn)步推進，疊加業(yè)務(wù)橫向拓展，有望推動公司業(yè)績上行。在海風塔筒和樁基等領(lǐng)域，公司的技術(shù)和生產(chǎn)能力領(lǐng)先，市占率位于前列。同時，公司在山東、江蘇、海南等沿海地區(qū)穩(wěn)步推進生產(chǎn)基地布局，在行業(yè)強者恒強的趨勢下，有望擴大規(guī)模優(yōu)勢，更好地拓展當?shù)睾ｏL市場。1）積極擴產(chǎn)大功率產(chǎn)能：專注擴產(chǎn)8MW及以上的大功率產(chǎn)能，在2024年底預(yù)計新增塔筒497套/年、單樁410套/年、導(dǎo)管架30套/年、升壓站4套/年的產(chǎn)能。而且，公司計劃在“十四五”期間合計產(chǎn)能達到100萬噸以上。2）優(yōu)化沿海地區(qū)生產(chǎn)布局：公司提早布局優(yōu)質(zhì)碼頭資源，在產(chǎn)品吊裝、運輸上具備優(yōu)勢。隨各地生產(chǎn)基地和配套碼頭的建成，公司在當?shù)氐氖袌龇蓊~有望擴大，而且盈利有望隨轉(zhuǎn)運成本的下降而得到改善。3）橫向拓展海工和發(fā)電業(yè)務(wù)：2022年起，公司通過合資子公司切入海風施工業(yè)務(wù)，并出資持股多個海上風電場，不僅增加創(chuàng)收途徑，且能通過延伸產(chǎn)業(yè)鏈加強業(yè)務(wù)協(xié)同。
投資建議
伴隨公司生產(chǎn)基地的投產(chǎn)和新增產(chǎn)能的釋放，公司業(yè)績有望充分受益于海風景氣上行。預(yù)計2022/2023/2024年公司歸母凈利潤分別為3.15/9.06/14.34億元，對應(yīng)的EPS分別為1.45/4.17/6.6元/股。以2023年3月23日收盤價75.43元為基準，對應(yīng)PE分別為52.02/18.09/11.43倍。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示
海風相關(guān)技術(shù)工藝變革；海上風電相關(guān)政策變動；極端天氣頻發(fā)；生產(chǎn)基地建設(shè)進度不及預(yù)期
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