>> 廣發(fā)證券-騰訊音樂(lè)-SW(01698.HK)音樂(lè)收入占比近半，訂閱增長(zhǎng)強(qiáng)勁-230323
| 上傳日期： |
2023/3/24 |
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pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
廣發(fā)證券 |
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作者： |
曠實(shí) |
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公司發(fā)布22Q4季報(bào)：4Q22總收入74.25億元，YoY/QoQ -2%/+1%。毛利率達(dá)到33.0%，同比提升4.2pct，環(huán)比提升0.3pct。毛利率的提升主要得益于公司減少直播業(yè)務(wù)的收入分成，提高運(yùn)營(yíng)成本效率。經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)為14.38億元，YoY/QoQ +73%/+4%。
音樂(lè)業(yè)務(wù)占比近半，降低對(duì)社交娛樂(lè)業(yè)務(wù)的依賴度。4Q22在線音樂(lè)收入為35.59億元，YoY/QoQ +24%/+4%，保持較快增長(zhǎng)。（1）訂閱收入為23.52億元，YoY/QoQ +20.6%/+4.5%，訂閱收入實(shí)現(xiàn)健康增長(zhǎng)，主要系公司通過(guò)提高運(yùn)營(yíng)效率加強(qiáng)了商業(yè)化能力；（2）非訂閱收入為12.07億元，YoY/QoQ+30%/+2%，廣告復(fù)蘇、數(shù)字專輯業(yè)務(wù)發(fā)展、長(zhǎng)音頻用戶增長(zhǎng)推動(dòng)非訂閱收入實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。
社交娛樂(lè)下滑復(fù)蘇有所收窄。22Q4公司社交娛樂(lè)收入38.66億元，YoY/QoQ -18%/-2%。22Q4社交娛樂(lè)付費(fèi)用戶為760萬(wàn)（環(huán)比增加20萬(wàn)），同比降16%，環(huán)比增3%，付費(fèi)率為5.2%（同比和環(huán)比均持平）；月度ARPPU為170元, YoY/QoQ -3%/-4%。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：音樂(lè)訂閱增長(zhǎng)穩(wěn)定，廣告+數(shù)字專輯等非訂閱業(yè)務(wù)開(kāi)始復(fù)蘇，預(yù)計(jì)23年音樂(lè)業(yè)務(wù)占比將會(huì)達(dá)到整體收入的一半。調(diào)整23-24營(yíng)收至300/329億元，同增5.9%、9.7%；23-24年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)為54.80/62.97億元，同增15.5%和14.9%。按分部估值法測(cè)算公司合理價(jià)值9.34美元/ADS，合36.65港元/股，維持買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新興娛樂(lè)形式對(duì)用戶和時(shí)長(zhǎng)造成分流、會(huì)員業(yè)務(wù)天花板低于預(yù)期、直播收入持續(xù)下降的等風(fēng)險(xiǎn)。
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