>> 國(guó)金證券-城投新論系列五：如何看待2022年各省債務(wù)率的新變化？-230324
| 上傳日期： |
2023/3/24 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
國(guó)金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
樊信江 |
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2022年全國(guó)多地呈現(xiàn)債務(wù)率走高的態(tài)勢(shì)，26個(gè)省份廣義債務(wù)率相比2021年有較大增長(zhǎng)，全國(guó)平均廣義債務(wù)率提高了46%。我們根據(jù)各省廣義債務(wù)率的變化將31個(gè)省份分為三檔，第一檔是津桂吉渝甘豫贛川閩魯蘇鄂冀粵云浙，這16個(gè)省份廣義債務(wù)率的提升高于全國(guó)平均水平；第二檔是遼京瓊青湘皖黑晉藏滬，廣義債務(wù)率也有所提升但低于全國(guó)平均水平；第三檔是蒙新寧陜黔，2022年廣義債務(wù)率相比2021年有所下降。第一檔省份綜合財(cái)力下降幅度更大、債務(wù)規(guī)模增加較為明顯，因此表現(xiàn)為廣義債務(wù)率大幅提高。第三檔省份則呈現(xiàn)出債務(wù)收縮、綜合財(cái)力小幅下降甚至實(shí)現(xiàn)正增的特征。不同省份廣義債務(wù)變化由地方政府債務(wù)和城投有息負(fù)債拉動(dòng)的程度有所分化，我們用2022年城投有息負(fù)債變化（或地方政府債務(wù)余額變化）/廣義債務(wù)規(guī)模變化分別反映城投有息負(fù)債和地方政府債務(wù)對(duì)廣義債務(wù)的貢獻(xiàn)度，某省城投有息負(fù)債貢獻(xiàn)度遠(yuǎn)大于全國(guó)平均即說明該省城投有息負(fù)債對(duì)廣義債務(wù)起到了主要拉動(dòng)作用。
第一檔省份：綜合財(cái)力降幅位居全國(guó)前列，債務(wù)規(guī)模顯著擴(kuò)張
2022年第一檔多數(shù)省份綜合財(cái)力同比降幅低于全國(guó)平均（-9.68%），債務(wù)規(guī)模增幅高于全國(guó)平均水平（5.55%）。天津綜合財(cái)力降幅接近30%，廣義債務(wù)率提升幅度位居全國(guó)第一。四川綜合財(cái)力降幅最小，達(dá)2%。四川、河南和江西的債務(wù)規(guī)模實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)，其余省份增幅均低于15%；云南債務(wù)規(guī)模在城投有息負(fù)債的壓降下實(shí)現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。四川、廣西和江西城投有息債務(wù)貢獻(xiàn)度高于50%，表明債務(wù)的增長(zhǎng)主要靠城投有息負(fù)債拉動(dòng)，其余省份主要由地方政府債務(wù)拉動(dòng)。綜上，第一檔省份中四川依靠城投有息負(fù)債高增實(shí)現(xiàn)主動(dòng)加杠桿，云南則是財(cái)力下滑導(dǎo)致的被動(dòng)加杠桿，廣西和江西除財(cái)力下滑外主要受到城投有息負(fù)債的拉動(dòng)，其余省份地方政府債務(wù)的拉動(dòng)作用較大。四川、廣西和江西加杠桿的重?fù)?dān)由城投有息負(fù)債承擔(dān)，當(dāng)?shù)爻峭逗罄m(xù)債務(wù)壓力或值得關(guān)注。
第二檔省份：整體綜合財(cái)力降幅與債務(wù)規(guī)模增幅與全國(guó)平均相近
平均來看，2022年第二檔省份綜合財(cái)力同比下降7%，債務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)3.07%，各省份間有所分化。山西和上海是唯二綜合財(cái)力同比正增的省市，遼寧和西藏綜合財(cái)力降幅較大，其余省份降幅處于10%以內(nèi)。山西和海南債務(wù)規(guī)模增速較快，湖南和西藏債務(wù)規(guī)模在城投有息負(fù)債的拖累下同比減少，其余省份增速接近全國(guó)均值。除海南外的省份城投有息負(fù)債貢獻(xiàn)度均小于0，說明這些省份廣義債務(wù)率增幅均受到城投有息負(fù)債的拖累。山西和上海屬于地方政府債拉動(dòng)下的主動(dòng)加杠桿，湖南和西藏則是被動(dòng)加杠桿，其余省份加杠桿是地方政府債務(wù)擴(kuò)張與綜合財(cái)力下降共同作用的結(jié)果。
第三檔省份：綜合財(cái)力略降甚至正增，債務(wù)規(guī)模不升反降
2022年第三檔省份中內(nèi)蒙古和新疆綜合財(cái)力小幅提升，其余省份降幅不大。新疆、寧夏、陜西和貴州整體債務(wù)規(guī)模在城投有息負(fù)債的壓降下均有不同程度的降低，內(nèi)蒙古在地方政府債務(wù)的支撐下略有增長(zhǎng)。這5個(gè)省份城投有息負(fù)債貢獻(xiàn)度顯著為負(fù)，表明城投有息負(fù)債收縮是廣義債務(wù)率降低的主要原因。
小結(jié)
第一、二檔大多省份2022年廣義債務(wù)率呈現(xiàn)出顯著的被動(dòng)擴(kuò)張的特征，主要系疫情和土地收入下降對(duì)綜合財(cái)力造成較大影響；除四川、廣西和江西外的省份廣義債務(wù)的擴(kuò)張主要依賴地方政府債務(wù)，城投有息負(fù)債處于壓縮狀態(tài)。將地方政府債務(wù)和城投有息負(fù)債拆分來看，第一檔中僅有四川、廣西和江西廣義債務(wù)率主要由城投有息負(fù)債拉動(dòng)，天津、吉林、甘肅、河南、江西、福建、江蘇、河北、廣東和浙江城投有息負(fù)債對(duì)廣義債務(wù)率起到一定貢獻(xiàn)但貢獻(xiàn)度不如地方政府債務(wù)。第二檔除海南外城投有息負(fù)債均處于壓縮狀態(tài)，這些省份廣義債務(wù)率完全由地方政府債務(wù)拉動(dòng)。第三檔省份綜合財(cái)力變化不明顯，地方政府債務(wù)的擴(kuò)張難以彌補(bǔ)城投有息負(fù)債的壓縮是導(dǎo)致廣義債務(wù)率下滑的主要原因。
風(fēng)險(xiǎn)提示
數(shù)據(jù)缺失風(fēng)險(xiǎn)，區(qū)域信用風(fēng)險(xiǎn)
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