>> 中泰國際-藥明康德(2359.HK)下調(diào)收入及盈利預測-230323
| 上傳日期： |
2023/3/24 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中泰國際 |
| 評級： |
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作者： |
施佳麗 |
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2022年前收入與利潤略超預期
公司2022年營業(yè)收入同比增長71.8%至393.55億元，股東凈利潤同比增長72.9%至88.14億元，反映核心業(yè)務盈利情況的經(jīng)調(diào)整Non-IFRS股東凈利潤93.99億元，同比增長83.2%，收入與利潤均略超預期。分板塊看，主營業(yè)務化學業(yè)務（Wuxi Chemistry）、測試業(yè)務（Wuxi Testing）、生物業(yè)務（Wuxi Biology）、細胞及基因療法CTDMO業(yè)務（WuXi ATU）業(yè)務收入分別同比增長104.8%、26.4%、24.7%、27.4%。由于公司營運效率提升，人均產(chǎn)出從66萬元提升至89萬元，因此毛利率從36.1%提升至36.9%，反映核心業(yè)務盈利的經(jīng)調(diào)整Non-IFRS股東凈利率從22.4%提升至23.9%。
2023年起新冠相關(guān)收入將萎縮，下調(diào)化學業(yè)務收入預測
我們估計2022年化學業(yè)務收入（占總收入73.3%）中有約90億來自新冠相關(guān)項目。考慮到目前全球疫情顯著舒緩，管理層預計2023年起新冠項目收入貢獻將減少至約30億元，我們將化學業(yè)務2023-24E收入分別下調(diào)19.8%與22.7%至約295.1億元與384.9億元。
其他主營業(yè)務將維持穩(wěn)健增長
我們預計公司其他主營業(yè)務2023-25年收入將穩(wěn)健增長，基于：1）測試業(yè)務中藥物安評業(yè)務需求旺盛，臨床試驗現(xiàn)場管理（SMO）訂單快速增加：2022年主藥物安評業(yè)務收入同比增長36.1%至41.4億元，研發(fā)外包（CRO）與SMO業(yè)務收入同比增長6.4%，疫情中表現(xiàn)穩(wěn)健。由于很多中小企缺乏安評業(yè)務需要的符合優(yōu)良實驗室規(guī)范（GLP）的實驗室，因此藥物安評業(yè)務外包需求旺盛，公司作為行業(yè)龍頭將受益于旺盛需求。SMO業(yè)務2022年底在手訂單同比增加35.6%，獲取訂單能力不斷加強。2）生物學服務業(yè)務將受益于腫瘤、罕見病與自身免疫等板塊服務能力的提升：公司近年著力建設核酸類與偶聯(lián)類等市場需求廣闊的創(chuàng)新藥研發(fā)能力，2022年新分子種類相關(guān)收入同比增長90%，預計未來仍將快速增長。3）公司持續(xù)加強細胞和基因療法的服務平臺建設，目前為68個項目提供臨床與生產(chǎn)服務，其中包括60個為臨床I-II期項目，將逐步向收費更高的后期臨床與商業(yè)化生產(chǎn)階段推進，因此收入能見度較高。
給予“增持”評級，目標價調(diào)整為93.60港元
我們將2023-24E收入預測分別下調(diào)15.8%與19.6%，經(jīng)調(diào)整Non-IFRS股東凈利潤下調(diào)4.8%與10.7%，以反映化學業(yè)務收入預測的減少。根據(jù)調(diào)整后DCF模型，目標價從108.00港元調(diào)整至93.60港元，對應13.7%上漲空間，給予”增持”評級。
風險提示：（一）客戶減少研發(fā)支出；（二）項目進展中出現(xiàn)問題可能導致中斷
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