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收入端：蔥油產(chǎn)品22年實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，后續(xù)有望延續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)能
　　蔥油產(chǎn)品線上快速放量，目前蔥油產(chǎn)品線上部分占比超過(guò)半數(shù)，未來(lái)預(yù)計(jì)隨著線上增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)的延續(xù)，線下渠道的補(bǔ)充，蔥油產(chǎn)品高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)有望延續(xù)，為收入端貢獻(xiàn)增量。
　　一、京東平臺(tái)：蔥油系列產(chǎn)品因22Q2疫情居家囤貨，Q2整體銷量居于全年前列，蔥油230g大單品趨勢(shì)與蔥油系列銷量走勢(shì)基本一致，疫情期間動(dòng)銷表現(xiàn)較好，同時(shí)Q4銷售額企穩(wěn)回升。從平臺(tái)整體數(shù)據(jù)來(lái)看，22M5和22M6京東其他調(diào)味品實(shí)現(xiàn)單月銷售額破150萬(wàn)元，22M3-M7及M10均實(shí)現(xiàn)超過(guò)200%的增長(zhǎng)，22年全年實(shí)現(xiàn)93.19%增長(zhǎng)。
　　二、抖音平臺(tái)：根據(jù)抖音平臺(tái)數(shù)據(jù)，公司整體銷售額呈現(xiàn)較好增長(zhǎng)趨勢(shì)。1）醬類（注：醬類為抖音分類第一大品類）：其中22M8抖音醬類單月實(shí)現(xiàn)184萬(wàn)元，22Q4銷售額同比21Q4，實(shí)現(xiàn)35.99%的增長(zhǎng)。2)其他調(diào)味品（注：其他調(diào)味品為抖音分類第二大品類）：22M8抖音其他調(diào)味品類單月實(shí)現(xiàn)銷售額4.6萬(wàn)元，22Q4銷售額同比21Q4，實(shí)現(xiàn)16.26%的增長(zhǎng)。
　　三、天貓平臺(tái)：根據(jù)天貓平臺(tái)數(shù)據(jù)，2021年-2022年仲景其他醬料業(yè)務(wù)表現(xiàn)有所波動(dòng)，其中21M5、21M10相對(duì)同比增速較好，疫情期間22M3、22M4同比增長(zhǎng)較快，后續(xù)22Q4同比增長(zhǎng)較為乏力。
　　四、線下趨勢(shì)：根據(jù)社零數(shù)據(jù)，23年1-2月餐飲當(dāng)月同比值為9.2%,限額以上餐飲當(dāng)月同比值10.2%，均環(huán)比有所抬升，隨著消費(fèi)復(fù)蘇的不斷進(jìn)行，渠道端經(jīng)銷商備貨信心指數(shù)有望提升，消費(fèi)端商超及其他生鮮超市的客流量有望恢復(fù)，收入端預(yù)計(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。
　　成本改善邏輯清晰，具備業(yè)績(jī)彈性
　　公司的主要原材料為香菇柄、花椒等，受市場(chǎng)供需關(guān)系、種植采收成本、國(guó)家政策等多種因素的影響，可能帶來(lái)原材料價(jià)格的變動(dòng)。按照公司披露的數(shù)據(jù)，2019年紅花椒、青花椒&青紅椒、香菇柄、一級(jí)大豆油、玻璃瓶占比當(dāng)年?duì)I業(yè)成本比例為6.27%、9.57%、8.50%、5.45%、2.90%。近期相關(guān)原材料均有所下滑，根據(jù)相關(guān)假設(shè)條件，中性假設(shè)下成本下降比例為3.86%，樂(lè)觀假設(shè)下，成本下降比例為4.51%。
　　投資建議
　　22年成本壓力較大，花椒與大豆油同比增長(zhǎng)較多，預(yù)計(jì)成本端23年承壓改善，毛利率有所提升；公司預(yù)計(jì)較少空中投放力度，實(shí)現(xiàn)費(fèi)效比優(yōu)化，預(yù)計(jì)整體銷售費(fèi)用率穩(wěn)中有降。結(jié)合以上，我們預(yù)計(jì)公司22-24年?duì)I業(yè)收入分別為8.88、10.22、11.33億元，同比增長(zhǎng)分別為10.1%、15.1%、10.9%，22-24年歸母凈利潤(rùn)為1.21、1.55、1.85億元，同比增長(zhǎng)分別為1.7%、28.5%、19.5%，EPS分別為1.21、1.55、1.85元/股，對(duì)應(yīng)PE為33、26、22倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、區(qū)域擴(kuò)張不及預(yù)期、新品放量不及預(yù)期，疫情反復(fù)帶來(lái)動(dòng)銷壓力，食品安全事件。