>> 華泰證券-招商證券(600999)投行投資拖累，蓄勢穩(wěn)健發(fā)展-230325
| 上傳日期： |
2023/3/25 |
大小： |
747KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈娟,王可,汪煜 |
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投行投資拖累，蓄勢穩(wěn)健發(fā)展
2022年歸母凈利潤81億元，同比-30.7%；營業(yè)收入192億元，同比-34.7%；全年ROE7.54%，同比-3.98pct。22年末剔除保證金后的杠桿率4.39倍，較年初4.42倍下降。擬每10股派發(fā)1.85元（含稅）。各業(yè)務(wù)線均有下滑，投行、投資拖累明顯?？紤]市場環(huán)境不確定性，下調(diào)2023-24盈利預(yù)測，預(yù)計2023-24年EPS1.07/1.21元（前值1.29/1.55元），2025年EPS1.40元，2023-24年BPS14.09/15.07元（前值14.32/15.26元），2025年BPS16.18元。A股可比公司2023PBWind一致預(yù)期均值1.12倍，H股0.55倍，考慮公司財富管理和機構(gòu)業(yè)務(wù)改善明確，給予A股2023年目標PB溢價至1.2倍，H股至0.6倍。維持A股和H股“買入”評級，給予目標價A/H股人民幣16.91元/ 9.71港幣（前值17.62元/8.97港幣）。
加大向財富管理轉(zhuǎn)型，股基交易市占率穩(wěn)步提升
公司深入推動財富管理轉(zhuǎn)型，構(gòu)建以“私募50”和“公募優(yōu)選”為核心的優(yōu)選產(chǎn)品體系，著力發(fā)展“e招投”基金投顧和“智遠私行”特色業(yè)務(wù)。22年末，財富管理客戶數(shù)量/資產(chǎn)52.1萬戶/1.4萬億元，同比-8%/-16%，高凈值客戶3.0萬戶，同比-2%，預(yù)計主要受市場波動影響有所下降。22年股基交易市占率5.22%（20/21年4.25%/4.9%），22年經(jīng)紀凈收入64億元，同比-19%。資本中介實現(xiàn)質(zhì)量、效益、規(guī)模均衡發(fā)展。22年末兩融余額較年初-17%，自有資金股票質(zhì)押余額較年初-1%。22年利息凈收入同比-21%。
投資類業(yè)績下降明顯，是利潤核心拖累
公司優(yōu)化資產(chǎn)配置、控制風(fēng)險敞口、積極做大中性策略業(yè)務(wù)，2022年末金融資產(chǎn)規(guī)模為3085億元，同比-1%；2022年末衍生品名義本金同比+207%。2022年投資類業(yè)績51億元，同比-46%。同時，公司機構(gòu)化推進迅速，持續(xù)迭代完善“招商證券機構(gòu)+”系列營銷服務(wù)工具；私募客戶股基交易量同比+22%，市場份額逆勢增長。
投行業(yè)績有所下滑，旗下兩家公募基金利潤貢獻占比21%
投行深入推進專業(yè)化轉(zhuǎn)型。公司IPO承銷金額排名行業(yè)第13，IPO規(guī)模同比-54%；再融資承銷金額排名行業(yè)第6，規(guī)模同比+47%；境內(nèi)主承銷債券金額排名行業(yè)第10，同比-44%。全年投行凈收入14億元，同比-45%。22末招商資管合計托管AUM為3171億元，較年初-34%。22年資管凈收入8億元，同比-20%。旗下招商基金（持股45%）/博時基金（持股49%）22年凈利潤18/17億元，同比+13%/-3%。考慮股比后，兩家基金凈利潤占集團比例為21%。
風(fēng)險提示：業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期，市場波動風(fēng)險。
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