>> 國盛證券-時代天使(06699.HK)消費復(fù)蘇與渠道下沉強勁，產(chǎn)品創(chuàng)新與出海戰(zhàn)略加速-230324
| 上傳日期： |
2023/3/26 |
大小： |
530KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
張金洋,趙雅楠 |
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疫間收入維穩(wěn)，業(yè)績符合預(yù)期。公司2022年實現(xiàn)營收12.70億元（yoy-0.2%），歸母凈利2.13億元（yoy-25.4%），經(jīng)調(diào)整凈利（加回股份支付后）約2.32億元（yoy-33.1%）。全年毛利率受矯治器售價下行與員工、設(shè)備等成本增加影響同降3.1pcts至61.9%，期間海內(nèi)外業(yè)務(wù)擴(kuò)張戰(zhàn)略致銷售費率同增4.88pcts至23.48%，管理費率同增0.17pcts至14.57%，研發(fā)費率同增1.95pcts至11.63%，整體經(jīng)調(diào)凈利率同降9.0pcts至18.3%。至2022年末，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額1.47億元（yoy-66.7%），合約負(fù)債達(dá)4.15億元（yoy7.9%），期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物達(dá)36.49億元。公司擬以總股本為基按0.68港元/股派息，合計總派息1.14億港元。
案例數(shù)成長短期承壓，關(guān)注后續(xù)積壓需求釋放。分業(yè)務(wù)看，隱形矯治解決方案全年營收12.10億元（yoy+2.2%），毛利率同降4.6pcts至63.8%，期間達(dá)成案例數(shù)微增700例至18.39萬例，我們測算其中標(biāo)準(zhǔn)版/冠軍版/兒童版/COMFOS案例數(shù)占比分別達(dá)41%/25%/9%/25%，主要系線下客流萎縮與需求積壓所致，測算整體均價同降9.9%至6577元，主要系公司持續(xù)進(jìn)行三四線城市渠道下沉以及15省口腔正畸托槽集采中標(biāo)影響。消費需求回補與集采中標(biāo)伴隨的市場份額提升有望持續(xù)拉動整體案例數(shù)的穩(wěn)健恢復(fù)，我們測算至2023整體案例數(shù)有望達(dá)22萬例，隱矯業(yè)務(wù)收入超13億元。2022年口掃儀及其他服務(wù)受線下經(jīng)營中斷收入分別同降34.8%/20.4%至4439萬元/1573萬元，毛利率水平分別達(dá)27.1%（+9.9pcts）/15.9%（-11.6pcts），正畸補充增值服務(wù)有望跟隨診所營運恢復(fù)實現(xiàn)正增長。
產(chǎn)品創(chuàng)新不止，品牌出海加速。1）研發(fā)端：2022全年公司研發(fā)費用同增20.0%達(dá)1.48億元（占營收比重11.6%），注冊專利143項，軟件著作16項，產(chǎn)品端創(chuàng)新推出A7 Speed解決方案賦能復(fù)雜案例處理，以及數(shù)字化遠(yuǎn)程方案MOOELI，完善診療、治療到監(jiān)控的數(shù)字化體驗。2）銷售端：深化品牌知名度與學(xué)術(shù)影響力，以直播形式舉辦A-Tech大會，訪問量超70萬人次，聯(lián)合全球知名玩具娛樂公司孩之寶開啟戰(zhàn)略合作，雙品牌聯(lián)名宣傳獲5億次曝光量。3）收購巴西領(lǐng)先的正畸制造商Aditek切入南美等新興市場，并向與松柏投資集團(tuán)成立的合資企業(yè)增資至2.2億港元，深入?yún)⑴c全球正畸產(chǎn)業(yè)鏈，未來海外案例數(shù)助推下有望開啟業(yè)績第二成長曲線。
盈利預(yù)測與投資建議：公司以優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品與渠道穩(wěn)固隱矯龍頭地位，國內(nèi)線級下沉與集采中標(biāo)有效助力市場份額提升，合資公司增資及Aditek收購加速國際化進(jìn)度，有望維持業(yè)績穩(wěn)健成長?；谀陥髽I(yè)績表現(xiàn)，我們預(yù)計公司2023-2025年間實現(xiàn)營收15.01/18.21/23.10億元，歸母凈利潤2.49/3.07/3.98億元，同增16.7%/23.2%/29.7%，對應(yīng)2023年P(guān)E63倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、國際化戰(zhàn)略不及預(yù)期、終端需求疲軟。
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