>> 興業(yè)證券-A股策略展望：成交占比的高點(diǎn)，是否是行情的終點(diǎn)？-230326
| 上傳日期： |
2023/3/26 |
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| 1859KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張啟堯,胡思雨,張勛 |
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一、成交占比的高點(diǎn)，是否是行情的終點(diǎn)？
——近期“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”的成交占比快速提升，3月24日TMT+電子的成交占比已達(dá)到46%，由此引發(fā)市場對于板塊情緒是否已到高點(diǎn)、行情會否終結(jié)的擔(dān)憂。
——對此，我們可以參考?xì)v史經(jīng)驗來尋找答案：
1、首先，“成交占比”、“換手率”、“擁擠度”等情緒指標(biāo)更適用于基本面、產(chǎn)業(yè)邏輯相對穩(wěn)定的行業(yè)。而當(dāng)一個行業(yè)、板塊所處的產(chǎn)業(yè)趨勢、生命周期、政策環(huán)境、基本面邏輯等出現(xiàn)重大變化時，則可能突破交易擁擠的桎梏，而形成新的趨勢性行情（詳見20220730報告《擁擠度在擇時與行業(yè)配置中的應(yīng)用》）。例如16-20年的核心資產(chǎn)、20-21年的新能源。對于當(dāng)前的“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”，我們認(rèn)為同樣如此。
2、其次，參考過去三輪主線成交占比新高后的表現(xiàn)，除非市場環(huán)境或者行業(yè)基本面出現(xiàn)系統(tǒng)性變化，成交占比新高并不意味著行情的終點(diǎn)，更多是短期的震蕩休整。本輪數(shù)字經(jīng)濟(jì)有望類似20-21年的新能源、16-20年的核心資產(chǎn)和13-14的“中小創(chuàng)”三輪主線行情：在“自主可控”和“全球周期”的共振催化下，“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”新一輪景氣周期已經(jīng)開啟?；久婧驼攮h(huán)境的雙重驅(qū)動或?qū)⒅巍皵?shù)字經(jīng)濟(jì)”穿越短期的交易擁擠，并持續(xù)成為市場的熱點(diǎn)、焦點(diǎn)。
3、此外，3月以來市場資金面整體回暖，其中外資配置盤更再次加速流入并重點(diǎn)加倉TMT方向，也將為“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”行情的延續(xù)提供支撐。公募方面，近期基金發(fā)行逐步回暖，2月偏股基金新發(fā)規(guī)?；厣?28億份，3月以來基金發(fā)行進(jìn)一步提速，至今偏股基金已新發(fā)391.32億份。與此同時，3月中下旬以來，隨著海外“幺蛾子”再起，中國資產(chǎn)優(yōu)勢再度凸顯，外資再次大幅流入A股，3月以來陸股通北上資金凈流入249.8億元，本周便達(dá)109.5億元。其中，數(shù)字經(jīng)濟(jì)成為外資重點(diǎn)加倉方向。此外，私募、險資倉位仍在歷史低位，后續(xù)仍有提升空間。
二、配置建議：短期關(guān)注出行鏈和創(chuàng)新藥，中期繼續(xù)聚焦數(shù)字經(jīng)濟(jì)“五朵金花”+“中特估”兩條主線。
1、短期關(guān)注業(yè)績確定性強(qiáng)且擁擠度低的方向：出行鏈+創(chuàng)新藥。根據(jù)2023年各行業(yè)一致預(yù)期增速和利潤修復(fù)程度，出行鏈相關(guān)的酒店餐飲、免稅、航空運(yùn)輸，以及醫(yī)藥生物中的創(chuàng)新藥等方向，業(yè)績邊際改善明顯，且擁擠度均處于歷史低位。當(dāng)前已到了可以重點(diǎn)挖掘、關(guān)注的時候。
2、中期，數(shù)字經(jīng)濟(jì)“五朵金花”+“中特估”仍是主線方向。參考2012年以來歷次行業(yè)極致輪動的歷史經(jīng)驗，輪動中的“強(qiáng)者”，大多是主線決勝的“贏家”。近期極致輪動中，數(shù)字經(jīng)濟(jì)和央國企重估表現(xiàn)強(qiáng)勢，有望成為下一個階段的市場主線。1）“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”：短期內(nèi)部找性價比，中期聚焦“五朵金花” （信創(chuàng)、人工智能、金融科技、運(yùn)營商、半導(dǎo)體）。短期“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”、TMT成交占比來到歷史高位，可基于風(fēng)險收益比在數(shù)據(jù)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部尋找漲幅落后或有新的催化的方向。中期數(shù)字經(jīng)濟(jì)景氣周期已經(jīng)來臨。2）“中特估”：十大選股方向。從數(shù)字經(jīng)濟(jì)、一帶一路、股權(quán)激勵、高分紅潛力、財務(wù)指標(biāo)、ESG等十個維度出發(fā)，梳理出未來有望從“中特估”的beta中獲取alpha中的投資方向。
風(fēng)險提示：關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動，政策超預(yù)期收緊，美聯(lián)儲超預(yù)期加息等。
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