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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　2022年利潤(rùn)端略低于預(yù)期，主要由于疫情擾動(dòng)影響校區(qū)招生，成本剛性利潤(rùn)承壓；預(yù)計(jì)招生驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)后，費(fèi)用率有望逐步優(yōu)化。
　　摘要：
　　業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，“增持”評(píng)級(jí)?？紤]到出行及線下復(fù)蘇，將逐步帶動(dòng)各校區(qū)招生恢復(fù)，驅(qū)動(dòng)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2023-2025年EPS為0.23/0.34/0.42元，給予2023年22x PE估值，目標(biāo)價(jià)5.06元/5.80港元。中長(zhǎng)期看公司依托強(qiáng)品牌，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)有望趨緩，利潤(rùn)修復(fù)值得期待，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　業(yè)績(jī)簡(jiǎn)述：公司發(fā)布年報(bào)業(yè)績(jī)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.19億元，同比下降7.7%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)2.66億元，同比下降38.4%。經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)略低于預(yù)期，主要由于2022年疫情擾動(dòng)影響校區(qū)招生，成本剛性利潤(rùn)承壓。
　　疫情擾動(dòng)至暗已過(guò)，招生恢復(fù)成長(zhǎng)可期。2022年新增培訓(xùn)人次13.43萬(wàn)人，同比下降12.9%；平均培訓(xùn)人次14.28萬(wàn)人，同比下降1.1%。分板塊看，2022年新東方烹飪/新華電腦/萬(wàn)通汽修/歐米奇分別實(shí)現(xiàn)收入18.92/7.42/7.18/2.94億元，分別同比變化-9.2%/-6.3%/+13.2%/-31.7%；三年制平均培訓(xùn)人次8.62萬(wàn)/yoy+21.9%，占比持續(xù)大幅提升。2022年新東方烹飪/歐米奇/新華電腦/萬(wàn)通汽修/歐曼諦分別新增5/1/5/1/2個(gè)校區(qū)，積極擴(kuò)張。
　　嚴(yán)控廣告成本，費(fèi)用率有望逐步優(yōu)化。疫情擾動(dòng)下收入階段性承壓，2022年公司毛利率下降1.5pct至49.5%，整體維持相對(duì)穩(wěn)定水平。2022年公司期間費(fèi)用率42.8%/+1.25pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比變化+0.91/+0.32/-0.18/+0.20pct至24.78%/13.41%/0.56%/4.09%。2022年公司采取嚴(yán)格的廣告成本控制，銷售開支穩(wěn)中有降，預(yù)計(jì)隨著招生驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)，銷售費(fèi)用率有望逐步優(yōu)化。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)影響招生及教學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)格局變化、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)等