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核心觀點(diǎn)：
　　德?tīng)柆攧?chuàng)立于2011年，是一家多品牌、多產(chǎn)品布局的創(chuàng)新家電企業(yè)，旗下品牌包括德?tīng)柆敗w利浦、薇新等，主要產(chǎn)品類型包括家居環(huán)境類、水健康類、個(gè)護(hù)健康類以及生活衛(wèi)浴類。公司于2021年6月首次遞交創(chuàng)業(yè)板上市招股說(shuō)明書(shū)，并于2023年3月正式獲批。經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)方面，公司營(yíng)收由2018年9.7億元提升至2021年30.4億元，年復(fù)合增速42%；歸母凈利潤(rùn)由2018年0.4億元提升至2021年1.7億元，年復(fù)合增速62%。
　　行業(yè)情況：（1）家居環(huán)境類：根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，我國(guó)吸塵清潔類產(chǎn)品保持增長(zhǎng)，其中掃地機(jī)行業(yè)2022年零售額124億元，同比+3%；洗地機(jī)行業(yè)零售額100億元，同比+73%。加濕環(huán)境類規(guī)模下滑，2022年凈化器行業(yè)零售額48億元，同比-19%；加濕器行業(yè)零售額16億元，同比-23%。（2）水健康類：根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2021年國(guó)內(nèi)凈水類市場(chǎng)規(guī)模362億元，近年受疫情影響有所下滑。根據(jù)德?tīng)柆斦泄烧f(shuō)明書(shū)數(shù)據(jù)，全球凈水類市場(chǎng)規(guī)模從2015年的495億美元增加到2019年的670億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為8%。（3）個(gè)護(hù)健康類：根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)數(shù)據(jù)，我國(guó)個(gè)護(hù)類小家電市場(chǎng)規(guī)模由2016年257億元提升至2021年400億元，2026年有望達(dá)到613億元，期間復(fù)合增速將達(dá)9.1%，為小家電行業(yè)增速較快的細(xì)分賽道。
　　品牌：自有品牌、授權(quán)品牌雙輪驅(qū)動(dòng)，多品類覆蓋。公司建立了成熟的品牌矩陣，其中德?tīng)柆敚ㄗ杂衅放疲└采w吸塵清潔、加濕環(huán)境等家居環(huán)境類產(chǎn)品，飛利浦（授權(quán)品牌）覆蓋水健康及個(gè)護(hù)健康類產(chǎn)品，薇新（自有品牌）覆蓋個(gè)護(hù)健康類產(chǎn)品，華帝（授權(quán)品牌）覆蓋生活衛(wèi)浴類產(chǎn)品，此外小米ODM業(yè)務(wù)也在快速起量。根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)披露，品牌角度，2021年公司德?tīng)柆?、飛利浦、薇新、華帝、ODM分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.9億元、9.8億元、0.7億元、2.0億元、6.7億元，占比分別為36%、32%、2%、7%、22%。產(chǎn)品角度，家居環(huán)境、水健康、個(gè)護(hù)、生活衛(wèi)浴類產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.5億元、8.4億元、2.2億元、2.0億元，占比分別為58%、28%、7%、7%。公司具備豐富的品牌代運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，多品牌布局有望驅(qū)動(dòng)收入持續(xù)良好增長(zhǎng)。
　　渠道：全面覆蓋國(guó)內(nèi)主流電商渠道，積極拓展海外市場(chǎng)。（1）分內(nèi)外銷看，2021年公司內(nèi)銷收入26億元，收入占比85%；外銷收入4.6億元，收入占比15%。公司以內(nèi)銷業(yè)務(wù)為主，但積極布局出海，且海外業(yè)務(wù)以自有/授權(quán)品牌為主，盈利能力更強(qiáng)。（2）分線上線下看，公司境內(nèi)線上業(yè)務(wù)、境內(nèi)線下業(yè)務(wù)、境外線上、境外線下收入占比分別為60%、28%、1%、11%，即內(nèi)銷業(yè)務(wù)以線上渠道為主、外銷業(yè)務(wù)以線下渠道為主。
　　投資建議：看好國(guó)內(nèi)小家電行業(yè)的發(fā)展，也看好國(guó)內(nèi)小家電品牌出海，建議關(guān)注擬上市公司德?tīng)柆敗?br>　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲；匯率大幅波動(dòng)；行業(yè)需求趨弱。