>> 華安證券-中文在線(300364)AIGC催化公司成長，文學(xué)和出海業(yè)務(wù)提供基本面支撐-230326
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
金榮 |
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22年業(yè)績預(yù)虧，23年之后將輕裝上陣
根據(jù)公司2022年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計公司2022年歸母凈利潤預(yù)計虧損2.85億元至3.65億元，2021年同期盈利0.99億元；預(yù)計公司2022年營業(yè)收入11.5億元至12.5億元，2021年同期收入11.8億元，yoy-2.5%至5.9%。預(yù)虧原因有以下幾點：1）受宏觀政策環(huán)境影響，在線教育平臺將不具備商業(yè)化條件，將進(jìn)行減值計提；2）文化業(yè)務(wù)(IP版權(quán)運營)的渠道成本有所提升；3）研發(fā)費用上升，加大對元宇宙等新興領(lǐng)域研發(fā)投入；4)交易性金融資產(chǎn)產(chǎn)生公允價值變動，約虧損4000萬元。從2023年開始，負(fù)面影響因素將出清，公司將更加聚焦主業(yè)，同時研發(fā)投入將逐步進(jìn)入回報階段。
催化劑：成為ChatGPT類生成式AI技術(shù)應(yīng)用層最純正的受益者
公司與瀾舟科技一直保持合作，并于2023年2月16日發(fā)布戰(zhàn)略合作協(xié)議。公司向瀾舟提供文本等內(nèi)容作為數(shù)據(jù)集的基礎(chǔ)，瀾舟向公司提供AI大語言模型技術(shù)支持。公司也積極接入百度“文心一言”，賦能全線產(chǎn)品。公司布局AI技術(shù)將有以下幾點具體的影響，會在未來讓公司快速成長：
1）公司將推出元宇宙空間Restart，該元宇宙空間將直接受益于AIGC技術(shù)，用戶可以在該元宇宙空間中實現(xiàn)交互。該空間中的核心形象女媧(NUWA)將接入生成式AI技術(shù)，可與玩家對話，提供沉浸式互動體驗。
2）通過AI技術(shù)錄制有聲書(目前錄制效果已經(jīng)非常擬人化，并且聲情并茂)，這將極大繁榮公司可以交付的有聲書數(shù)量。在更多樣的品類和更龐大的內(nèi)容量面前，用戶將有更多選擇空間，進(jìn)而提振需求，最終將吸引更多的用戶。同時AI技術(shù)也將輔助文學(xué)、動漫和影視的創(chuàng)作者進(jìn)行構(gòu)思創(chuàng)造，豐富最終交付的內(nèi)容。
3）公司海外“現(xiàn)金?！碑a(chǎn)品Chapters將直接受益于大模型和生成式AI技術(shù)。該App為圖文并茂的交互式閱讀軟件，具備國際化審美，用戶可以在App中通過選擇不同的劇情走向，獲得不同的情感體驗和故事體驗。因為該類產(chǎn)品本身就是依靠用戶互動獲得體驗的“類ChatBot”型軟件，所以該類產(chǎn)品在AI增強(qiáng)的技術(shù)浪潮下，將為用戶提供更精彩的體驗，用戶增長和付費都將不斷提振。
主業(yè)一：向微信讀書、喜馬拉雅等渠道提供文學(xué)IP，提供利潤根基
國內(nèi)top 3的在線文學(xué)龍頭公司包括閱文集團(tuán)，中文在線和掌閱科技。中文在線一直在行業(yè)內(nèi)有較好的口碑和創(chuàng)新實力。在線文學(xué)IP運營業(yè)務(wù)為公司長期發(fā)展提供收入和利潤的根基。公司累計數(shù)字內(nèi)容超510萬種，網(wǎng)絡(luò)原創(chuàng)駐站作者440萬名，與600余家版權(quán)機(jī)構(gòu)合作，簽約知名作家、暢銷書作者2000余位。公司的文學(xué)IP通過2類渠道進(jìn)行分銷，1)讀書平臺：微信讀書、QQ閱讀、手機(jī)百度、七貓小說、番茄小說、亞馬遜，2)聽書平臺:及喜馬拉雅、蜻蜓FM、懶人暢聽、酷我暢聽、番茄暢聽。公司的文學(xué)IP終端用戶是讀者和聽眾，但是收入的產(chǎn)生是通過面向這些重要渠道進(jìn)行銷售完成。同時，近些年公司加大了對文學(xué)IP運作的范圍，參與制作發(fā)行IP衍生的中短劇(面向抖音、快手)，動漫和影視(B站,愛奇藝,騰訊視頻等)。公司通過與制片方或視頻平臺合作，近期推出的熱門電視劇有騰訊視頻播出的《花琉璃軼聞》、《他跨越山海而來》等。
主業(yè)二：交互式閱讀App出海，驅(qū)動利潤增長
交互式閱讀的App出海為公司2021年帶來一半以上的收入，約5.9億元(21年營業(yè)收入11.8億元)。公司出海的App包括互動式視覺閱讀平臺Chapters，Spotlight，Kiss等。這3款產(chǎn)品中，最核心的產(chǎn)品為Chapters（由公司海外工作室Crazy Maple發(fā)行），該產(chǎn)品給用戶“類似養(yǎng)成游戲”一樣的絕佳體驗，該產(chǎn)品圖文內(nèi)容均有較高的國際化審美，用戶可以通過閱讀故事，通過互動的方式參與到故事中。用戶可以選擇故事中的不同走向，然后體驗不同的劇情。
投資建議
2022年由于受到政策影響、渠道成本、研發(fā)周期和交易性金融資產(chǎn)公允價值變動等多種不可預(yù)見因素作用影響，我們下調(diào)公司2022年歸母凈利潤預(yù)期。2023年公司下游渠道(包括讀書平臺、在線聽書平臺、各類視頻平臺等)整體將進(jìn)入收入改善預(yù)期，公司的主業(yè)(文學(xué)IP運營)將直接受益；同時，由于過去幾年，公司持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品的投入和迭代，公司海外業(yè)務(wù)也有望持續(xù)在未來成長。預(yù)計公司2022/2023/2024年歸母凈利潤，分別為-3.5億元/1.6億元/2.1億元（前值為: 1.5億元/1.9億元/2.3億元），2023和2024年凈利潤同比增長預(yù)計為145.5%和28.9%。預(yù)計公司23年凈利潤增速為145.5%，23年對應(yīng)P/E為79.2，23年對應(yīng)PEG為0.54?？紤]到公司部分在AIGC和元宇宙賽道中布局的業(yè)務(wù)處于增長初期，同時主業(yè)依然處于強(qiáng)勁的產(chǎn)品周期，公司有望持續(xù)受益AIGC賽道的高景氣度，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
生成式AI技術(shù)與公司主業(yè)結(jié)合并且落地不及預(yù)期；研發(fā)和市場投入產(chǎn)出比不及預(yù)期；出海業(yè)務(wù)受到全球宏觀環(huán)境影響產(chǎn)生較大收入波動
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