>> 中泰證券-聯(lián)邦制藥(3933.HK)原料藥表現(xiàn)突出，胰島素有望出清-230324
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
祝嘉琦 |
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事件：2023年3月22日，公司發(fā)布2022年業(yè)績。2022實現(xiàn)營業(yè)總收入113.34億元，同比增長16.8%；歸母凈利潤15.81億元，同比增長60.0%。
原料藥表現(xiàn)突出，胰島素有望出清。制劑板塊：制劑業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入45.60億元（+13%）。1）胰島素系列實現(xiàn)收入11.75億元(-18%)，其中重組人胰島素、甘精胰島素、門冬胰島素/門冬胰島素30分別銷售6.62億元（-24%）、4.22億元（-24%）、0.92億元（+651%）。2）抗生素類產(chǎn)品銷售30.63億元（+32.9%），其中注射用哌拉西林鈉他唑巴坦鈉銷6.73億元（+10.0%），阿莫西林膠囊銷售5.79億元（+14.7%）,獸藥制劑銷售7.97億元（+106.1%）。中間體/原料藥板塊：中間體和原料藥板塊分別實現(xiàn)收入15.99億（-5.9%）和51.75億元（+30.4%），其中原料藥實現(xiàn)量價齊升，帶動原料藥板塊快速增長。分地區(qū)看，海外業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入23億元，占中間體/原料藥35%。
盈利水平提升，費用率持續(xù)優(yōu)化。2022年銷售費用16.62億元（+1.77%），銷售費率14.67%（-2.17pp）。管理費用7.03億元（+0.72%），管理費率6.21%（-0.99pp）。研發(fā)費用5.94億元（+27.66%），研發(fā)費率5.24%（+0.45%），其中德谷門冬雙胰島素混合注射液22年6月獲批臨床、司美格魯肽注射液22年10月獲批臨床。財務(wù)費用0.82億元（+35.47%），財務(wù)費率0.72%（+0.10pp），主要由于公司調(diào)節(jié)境內(nèi)外借貸組合并持續(xù)優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)以改善流動性
前瞻性布局動保業(yè)務(wù)，糖尿病領(lǐng)域全面推進。胰島素集采中，公司積極拓展胰島素產(chǎn)品銷量。公司在糖尿病領(lǐng)域已經(jīng)形成全覆蓋，項目覆蓋德谷胰島素注射液、德谷門冬雙胰島素混合注射液等胰島素類似物及利拉魯肽注射液等GLP-1受體激動劑類。同時在內(nèi)分泌、自身免疫及眼科領(lǐng)域等領(lǐng)域布局多個創(chuàng)新藥產(chǎn)品。2022年7月，內(nèi)蒙古聯(lián)邦動保與牧原股份成立合資公司開展獸用藥領(lǐng)域合作。公司目前有國家標準獸藥100+種、飼料添加劑30+種，自研產(chǎn)品19項，合作在研產(chǎn)品8項。
盈利預(yù)測與估值：考慮到原料藥/中間體價格堅挺、胰島素集采放量等因素，我們預(yù)計2023-2025年公司營業(yè)收入分別為128.88、142.91、162.32億元（23-24年預(yù)測前值為113.03、120.29億元），同比分別增長13.51%、10.89%、13.59%；歸母凈利潤分別為17.77、19.48、23.39億元（23-24年預(yù)測前值為12.22、12.79億元），同比分別增長12.41%、9.63%、14.91%。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原料藥和中間體業(yè)務(wù)銷售不及預(yù)期的風(fēng)險；門冬胰島素推廣不及預(yù)期的風(fēng)險；市場競爭加劇，胰島素產(chǎn)品銷售不達預(yù)期
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