>> 第一上海-青島啤酒(0168.HK)外部壓力彰顯經(jīng)營韌性，未來量價回暖趨勢明顯-230327
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
大小： |
450KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
第一上海 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄒煒 |
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2022FY業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期:2022FY公司共計實現(xiàn)收入/歸母凈利潤分別為鄒321.7/37.1億元，同比+6.7%/+17.6%，歸母扣非凈利潤32.1億元，同比+45.4%，疫情干擾下業(yè)績表現(xiàn)仍超預(yù)期。其中，Q4單季度公司實現(xiàn)收入30.6億元，同比-wi9.8%，歸母凈利潤為-5.6億元（去年同期為-4.6億元），歸母扣非凈利潤為-6.58億元（去年同期為-10.1億元），單季度經(jīng)營承壓主因:(1）為啤酒消費淡季、(2）期間疫情反復(fù)、疊加（3）年底大規(guī)模感染，導(dǎo)致Q4公司市場營銷開展受到了主較大壓制。
>銷量增速超行業(yè)水準(zhǔn)，提價及結(jié)構(gòu)優(yōu)化穩(wěn)步推進:公可全年實現(xiàn)師消甫里股807.2萬千升，同比+1.8%，超出行業(yè)平均增速水平;全年平均千升酒銷售收入同比+5.0%，主因部分產(chǎn)品提價及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化所帶動。其中Q4單季度公司銷量48.7萬目千升，同比-10.8%:千升酒營業(yè)收入同比-3.3%，短期量價均有所承壓。分品牌看，全年主品牌青島啤酒及其他品牌分別實現(xiàn)銷量444/363萬千升，同比+2.6%/+0.79%，其中青島品牌中高檔及以上產(chǎn)品實現(xiàn)銷量293'萬千升，同比股+4.99%，公司中高檔產(chǎn)品在國內(nèi)高端啤酒市場的競爭力繼續(xù)提升。全年分區(qū)域看，―港山東/華北分別錄得收入213.7/78.6億元，同比+8.2%/+8.1%，兩大核心市場占公司港收入比重合計達92.2%（上年同期為91.1%），公司基地市場領(lǐng)先優(yōu)勢進一步強化，而華南/華東/東南/港澳及其他海外地區(qū)分別錄得收入34.0/27.8/9.2/7.2億元，同52比+0.98%6/-0.5%/+2.8%/+11.97%，海外市場分銷覆蓋顯著深化。
>控本降費成效顯著。盈利能力穩(wěn)步向上:2022年在大宗原物料成本大幅上漲每背景下，公司通過部分原材料鎖價、部分產(chǎn)品提價及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化等方式實現(xiàn)對―主沖，全年綜合毛利率36.8%，同比+0.13pct。外部環(huán)境壓力下，公司費用管控成效喜人，全年銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比-0.53/-1.03/+0.09/-0.5pct至13.1%/4.6%/0.2%/--1.3%，最終歸母凈利率為11.5%，同比+1.07pct，整體盈利能力仍穩(wěn)步攀升。當(dāng)前雖進口大麥價格仍處于高位，但考慮其它部分包材市場價格已回落顯著，預(yù)計公司今年成本壓力同比去年將有所收窄。展望2023年，消費經(jīng)濟復(fù)蘇及餐飲、夜場等現(xiàn)飲場所修復(fù)有望帶動高端啤酒需求量進一步提升，預(yù)計公司通過持續(xù)挖掘如原漿生啤、青島白啤等新特產(chǎn)品及青島經(jīng)典等中高檔以上產(chǎn)品的市場潛力，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整將繼續(xù)加快，未來盈利彈性有望進一步釋放。
>目標(biāo)價103.7港元，買入評級:綜上所述，考慮到行業(yè)消費場景形成了明顯的恢復(fù)態(tài)勢，公司憑借行業(yè)領(lǐng)先的綜合競爭實力，未來預(yù)計整體銷量及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)均有望得到持續(xù)改善，疊加成本端壓力已逐漸趨緩，故我們預(yù)計公司2023-2025年有望實現(xiàn)凈利潤45.4/54.3/63.5億元，給予目標(biāo)價103.7港元，相當(dāng)于23財年盈利預(yù)測的27倍PE，距離當(dāng)前股價具有25.7%的漲幅空間，買入評級。
>重要風(fēng)險:1）食品安全;2)中高檔產(chǎn)品推廣不及預(yù)期。
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