>> 長江證券-利柏特(605167)工業(yè)模塊生產(chǎn)領(lǐng)軍者，充分受益投資周期擴(kuò)張-230326
| 上傳日期： |
2023/3/26 |
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| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
范超,張智杰,張弛 |
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利柏特：專注工業(yè)模塊的EPFC全鏈路服務(wù)提供商，在手訂單充裕助力業(yè)績釋放
公司專注于工業(yè)模塊的設(shè)計(jì)和制造，擁有“設(shè)計(jì)-采購-模塊化-施工”（EPFC）全產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)及一體化服務(wù)能力。工業(yè)模塊的設(shè)計(jì)和制造為公司特色，工藝模塊主要應(yīng)用于化工行業(yè)，并已延伸到油氣能源、礦業(yè)、水處理等多個(gè)行業(yè)，近年來公司模塊化業(yè)務(wù)占比提升較為顯著，從2018年的22%逐步提升至2021年的27%左右，考慮到工程總承包項(xiàng)目中可能同樣包含模塊化業(yè)務(wù)，故公司真實(shí)的模塊化業(yè)務(wù)占收入的比例可能會(huì)更高；模塊化業(yè)務(wù)的毛利率水平也一直高于傳統(tǒng)的工程服務(wù)類業(yè)務(wù)，自2019年以來公司兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率之差一直高于7pct。2018-2021年間，公司營業(yè)收入復(fù)合增長率為11.4%，歸母凈利潤復(fù)合增長率為9.1%。2022Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營收10.2億元同比-27.9%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤0.68億元同比+0.35%，收入有所下滑主要系疫情影響導(dǎo)致收入確認(rèn)有所遞延，展望2023年伴隨疫情影響消退增速有望回升。
公司在手訂單充裕助力收入業(yè)績釋放。截至2023年1月31日，公司2022年以來公告的在手訂單合計(jì)中標(biāo)金額或?qū)⑦_(dá)到40億人民幣以上，根據(jù)公司項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)周期（一般10-18個(gè)月，周期長的大型項(xiàng)目需要2年-3年）來看，我們預(yù)計(jì)在充足的在手訂單加持下公司23、24年收入、業(yè)績有望放量，推動(dòng)資本市場(chǎng)價(jià)值發(fā)掘。
全球政經(jīng)局勢(shì)波動(dòng)持續(xù)，中國憑借穩(wěn)定的營商環(huán)境吸引外資，工程企業(yè)或受益
模塊化具有典型的智能建造屬性，是工業(yè)界的“裝配式建筑”。相較于傳統(tǒng)的建造方式，模塊化施工在：1）壓縮建設(shè)周期，控制施工成本、2）避免惡劣的施工環(huán)境，提升施工質(zhì)量、3）有效降低施工風(fēng)險(xiǎn)、4）后續(xù)產(chǎn)線的升級(jí)改造和檢修工作等方面都更具優(yōu)勢(shì)。2022年俄烏沖突導(dǎo)致歐洲化工企業(yè)向外轉(zhuǎn)移投資，開啟新一輪化工投資周期，我國相較于其他國家和地區(qū)在新建化工工廠方面具有諸多長手，如穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)的能源供應(yīng)、產(chǎn)業(yè)鏈齊全、良好的政策引導(dǎo)等，未來有望進(jìn)一步吸引國際資本，提升全球份額。例如埃克森美孚廣東惠州乙烯項(xiàng)目與巴斯夫湛江新型一體化基地項(xiàng)目體量較大，投資額分別達(dá)100億美元與100億歐元，此外還包括陶氏化學(xué)、科思創(chuàng)、液化空氣、英威達(dá)各類知名外資化工頭部企業(yè)。一般而言，外資企業(yè)在選擇供應(yīng)商時(shí)不會(huì)單一關(guān)注報(bào)價(jià)，而會(huì)統(tǒng)籌價(jià)格與工期、ESG、歷史業(yè)績等情況全盤考慮。公司與外資企業(yè)長期多年合作，公司與巴斯夫、林德氣體、霍尼韋爾、科思創(chuàng)、優(yōu)美科、陶氏化學(xué)、液化空氣、英威達(dá)等數(shù)十家企業(yè)均保持了長期的合作關(guān)系，有望充分受益此次投資周期。
立足化工，公司模塊化業(yè)務(wù)輻射多元，新領(lǐng)域訂單落地有望打開新的增長空間
模塊化建造方式在海外發(fā)展較早，目前隨著技術(shù)的發(fā)展已廣泛應(yīng)用于化工、空分、油氣能源、水處理與礦業(yè)等多個(gè)行業(yè)。公司持續(xù)拓展新客戶與新應(yīng)用場(chǎng)景（如FPSO，YINSON浮式生產(chǎn)儲(chǔ)油輪上部模塊），不斷拓寬工業(yè)模塊的應(yīng)用領(lǐng)域和范疇，有望形成新的增長極。
公司憑借優(yōu)質(zhì)的外資客戶資源、優(yōu)異的全流程服務(wù)能力、以及特色的模塊化建造工藝，有望充分受益本輪化工投資周期，實(shí)現(xiàn)快速增長，預(yù)計(jì)公司2022、2023年歸屬凈利潤分別為1.01、2.08億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為37.9、18.4倍，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、海外企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期；
2、原材料價(jià)格大幅上漲。
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