>> 東亞前海證券-百聯(lián)股份(600827)首次覆蓋報告：華東老牌龍頭零售商，新業(yè)態(tài)成長可期-230327
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
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pdf 共28頁 |
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推薦（首次） |
作者： |
燕楠 |
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核心觀點
公司為立足上海的龍頭零售商，疫后修復彈性可期。公司為原友誼股份吸收合并第一百貨、華聯(lián)商廈后更名而來，以上百貨公司歷史分別可追溯至1952年、1936年、1918年。公司目前業(yè)務包括綜合百貨、連鎖超市、專業(yè)連鎖三大業(yè)態(tài)，手握多項優(yōu)質核心物業(yè)資產，在華東地區(qū)門店區(qū)域優(yōu)勢明顯。疫情前公司業(yè)績穩(wěn)定提升，2017-2019年公司營收、凈利CAGR分別為3.42%/6.36%，疫后三年公司業(yè)績有所波動，靜待公司疫后修復行情開啟。
百貨行業(yè)復蘇進程已然重啟，展望疫后零售行業(yè)結構優(yōu)化。我國百貨行業(yè)競爭格局與國外存較大差異，2021年CR5/CR10僅8.0%/12.2%，但我國區(qū)域性百貨龍頭競爭力更出眾。2022年6-9月社零總額階段性上升打響消費復蘇第一槍，年末以后復蘇進程更加迅速。2022年12月糧油食品、日用品類社零分別恢復至2019年的129.18%、116.88%水平，凸顯必選消費的成長屬性。百貨行業(yè)必選消費屬性特征較強，因此疫后修復速度快，2021年百貨行業(yè)規(guī)模YoY+29.50%可作為2023年行業(yè)恢復速率的參考。
傳統(tǒng)業(yè)務夯實、升級，期待新業(yè)態(tài)打造第二成長曲線。綜合百貨為公司核心業(yè)態(tài)，閉店調整的陣痛期以后，公司百貨門店規(guī)模穩(wěn)步提升。超市業(yè)態(tài)為公司業(yè)績基本盤，2022Q1-Q3公司超市業(yè)態(tài)合計占營收84.11%，其以并購模式不斷擴張，門店規(guī)模居全國前列。近年來，公司加速百貨業(yè)態(tài)、百貨門店、百貨產品的升級趨勢，且公司供應鏈建設穩(wěn)步推進，數(shù)字化建設路徑進一步明晰。2020年7月公司提出免稅品經營資質的申請，鑒于免稅資質落地后公司有望再添重要發(fā)展動能，因此公司免稅資質申請進度值得密切關注。
投資建議
公司為百貨行業(yè)華東區(qū)域龍頭，牢固卡位上海核心商圈地域優(yōu)勢。防疫政策優(yōu)化后零售行業(yè)景氣度上升，目前公司百貨業(yè)態(tài)升級初見成效，且積極進行提質增效、創(chuàng)新營銷，加快數(shù)字化建設與供應鏈建設。免稅牌照申請結果為公司現(xiàn)階段驅動業(yè)績增長的最大“X”因素，未來免稅資質若落地，則公司有望再添重要發(fā)展動能。我們預計公司2022/2023/2024年分別實現(xiàn)營業(yè)收入331.75/349.17/364.84億元，歸母凈利潤-2.33/4.30/5.99億元，基于3月27日收盤價12.26元，對應2023/2024年PE分別為50.87X/36.51X，首次覆蓋給予“推薦”評級。
風險提示
免稅品經營資質申請進度不及預期；疫情反復風險；傳統(tǒng)百貨行業(yè)衰落風險。
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