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公司2022年煤炭板塊利潤大幅增加，業(yè)績高于預(yù)期。后續(xù)新疆區(qū)域新增煤礦逐步投產(chǎn)以及光伏裝機(jī)量上調(diào)尚可帶來業(yè)績?cè)隽?。但考慮煤炭市場(chǎng)價(jià)格難以維持2022年高位的預(yù)期，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　▍2022年凈利潤同比大漲321.03%，分紅率依舊維持高位。公司2022年?duì)I業(yè)收入126.34億元/凈利潤17.22億元（同比分別變動(dòng)+24.39%/+321.03%），EPS為2.41元。Q4單季度凈利潤為-4.1億元，主要受計(jì)提資產(chǎn)減值的影響。公司2022年資產(chǎn)減值為7.85億元（同比+42.47%）。2022年利潤分配預(yù)案為每股派現(xiàn)0.73元(含稅)，分紅率為30%（同比+3pcts），對(duì)應(yīng)股息率5.07%。
　　▍2022年煤炭價(jià)格大幅上漲，火電盈利有所回升。公司2022年煤炭產(chǎn)/銷量分別為818.59/579.35萬噸（同比變動(dòng)+7.45%/-0.49%），主要是原煤減量，銷量128.87萬噸，同比降幅14.10%，預(yù)計(jì)與本部礦井產(chǎn)能核減和安監(jiān)因素有關(guān)。公司2021年煤炭平均售價(jià)為1518.79元/噸（同比+49.64%），平均銷售成本分別為744.10元/噸（同比+16.55%），供給減量及國際煤價(jià)處于高位均推動(dòng)了單位價(jià)格增加。公司2022年發(fā)電量為29.75億度（同比-17.36%），電力業(yè)務(wù)盈利有所回升，單位電價(jià)0.57元/千瓦時(shí)（同比+7.06%），度電成本為0.55元/千瓦時(shí)（同比+5.90%），毛利率為2.63%（同比+1.10pcts）。鋁產(chǎn)品加工業(yè)務(wù)繼續(xù)虧損（毛利率-2.30%）。
　　▍新疆地區(qū)產(chǎn)量有成長空間，光伏發(fā)電項(xiàng)目加快并網(wǎng)。公司在建礦井葦子溝煤礦（產(chǎn)能240萬噸）于2019年9月取得采礦許可證，根據(jù)公司2022年年報(bào)披露，當(dāng)前工程進(jìn)度62.68%，建成達(dá)產(chǎn)后將進(jìn)一步增厚公司煤炭產(chǎn)能，未來煤炭產(chǎn)量依然有增量；新能源轉(zhuǎn)型方面，公司263.5MW的光伏發(fā)電項(xiàng)目累計(jì)202MW已經(jīng)建成并網(wǎng)發(fā)電，一期工程剩余61MW項(xiàng)目已列入公司2023年重點(diǎn)項(xiàng)目。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：產(chǎn)品價(jià)格受市場(chǎng)影響較大；公司鋁加工業(yè)務(wù)持續(xù)虧損；公司相關(guān)項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期。
　　▍投資建議：考慮公司未來煤炭產(chǎn)能增擴(kuò)的計(jì)劃以及資產(chǎn)減值將逐步收窄的預(yù)期，我們上調(diào)公司2023~2024年EPS盈利預(yù)測(cè)至2.16/2.28元（原預(yù)測(cè)為1.13/1.17元），新增2025年EPS預(yù)測(cè)2.59元。當(dāng)前股價(jià)14.39元，對(duì)應(yīng)23~25年P(guān)/E 7/6/6x。參考盤江股份、中煤能源等可比企業(yè)當(dāng)前7-8倍PE的估值水平（Wind一致預(yù)期），我們給予公司2023年P(guān)/E 8x，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)17元，維持“增持”評(píng)級(jí)