>> 華金證券-天士力(600535)業(yè)績拐點已至，中藥創(chuàng)新藥迎來收獲期-230327
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
周平 |
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投資要點
業(yè)績拐點已至：2022年實現(xiàn)收入85.93億元（+8%）和扣非歸母凈利潤凈利潤7.22億元（+19%），扭轉(zhuǎn)了過去三年因醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)剝離、新冠疫情影響、投資標(biāo)的公允價值變動影響導(dǎo)致的扣非凈利潤負(fù)增長。分業(yè)務(wù)來看，醫(yī)藥工業(yè)實現(xiàn)收入71.46億元（+7%），中藥業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入55.57億元（+9%），化學(xué)制劑實現(xiàn)收入12.70億元（+1%）。受到疫情影響，核心產(chǎn)品銷售增速略有下降，2022年復(fù)方丹參滴丸銷量同比增長5%，養(yǎng)血清腦系列銷量同比增長約3%，芪參益氣滴丸同比增長4%，注射用益氣復(fù)脈銷量增長22%。公司核心產(chǎn)品聚焦心腦血管疾病，2023年疫情后有望恢復(fù)10%以上穩(wěn)定增長。
老產(chǎn)品發(fā)新芽，中藥創(chuàng)新藥研發(fā)步入收獲期：最大單品復(fù)方丹參滴丸于2021年底獲批糖尿病視網(wǎng)膜病變新適應(yīng)癥，目標(biāo)人群超過2000萬，有望進一步加快產(chǎn)品放量；高原反應(yīng)適應(yīng)癥已進入3期臨床，未來獲批后將打開新的成長空間。養(yǎng)血清腦丸和芪參益氣滴丸均有新適應(yīng)癥處于3期臨床。公司高度重視研發(fā)，2022年公司研發(fā)支出達10.16億，占收入比例進一步提升至11.82%。2019年獨家品種芍麻止痙顆粒獲批，2021年底獨家品種坤心寧顆粒獲批。目前公司研發(fā)管線中共有41款1類創(chuàng)新藥，并有39款藥品已進入臨床階段，其中24款已處于臨床II、III期研究階段，如安神滴丸、蘇蘇小兒止咳顆粒、腸康顆粒、連夏消痞顆粒等中藥重磅品種。
投資建議：我們公司預(yù)測2023-2025年歸母凈利潤分別為9.15/11.37/13.56億元，增速翻倍457%/24%/19%，對應(yīng)PE分別為23/18/15倍。預(yù)計公司2023年歸母凈利潤約為9.15億元，其中持股90%的子公司天士力生物由于研發(fā)投入導(dǎo)致年度虧損超4億，化學(xué)藥業(yè)務(wù)按照10%凈利潤估算凈利潤約為1.3億，據(jù)此估計中藥業(yè)務(wù)凈利潤約為12億元?？紤]到公司業(yè)績恢復(fù)增長且估值低，維持“買入”建議。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品研發(fā)失敗風(fēng)險；產(chǎn)品降價風(fēng)險；市場競爭風(fēng)險。
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