>> 國泰君安期貨-原油：日內(nèi)觀望，中期仍有下行風(fēng)險-230328
| 上傳日期： |
2023/3/28 |
大小： |
889KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
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作者： |
黃柳楠 |
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【觀點及建議】
昨夜，內(nèi)外盤油價大幅反彈，收回過去兩周大部分跌幅。從現(xiàn)貨市場看，伊拉克被迫停止半自治的庫爾德斯坦地區(qū)的部分原油出口似乎給油價帶來支撐。但考慮到這一出口暫停時間的不確定以及供應(yīng)端的正常波動，理論上對于油價邊際影響或有限。昨夜油價的反彈或也具備更多的情緒性、修復(fù)性，不宜過度解讀。短期來看，我們對于本周持有謹(jǐn)慎看空判斷，有一定可能還是震蕩市；長期來看，我們維持3月14日以來原油晨報中的判斷不變，即在海外市場避險情緒蔓延下，我們原先判斷更可能在二季度出現(xiàn)的下行風(fēng)險（詳見我們2023年原油年度報告《弱勢不會貫穿全年，關(guān)注各類套利機會——2023年原油期貨行情及投資望》）或提前開啟交易。其中，極端情況下上半年Brent、WTI均有可能階段性跌破60美元/桶，SC跌破480元/桶。核心邏輯如下：第一，3月中旬以來信用風(fēng)險事件頻發(fā)，市場悲觀情緒的蔓延可能才開始，仍有可能促使油價走出階段性背離供需面的弱勢行情?？紤]到美聯(lián)儲的加息還未完全結(jié)束，且美歐通脹水平依舊保持在高位，過去兩周不斷涌現(xiàn)的信用風(fēng)險事件雖不能立馬判定市場進(jìn)入蕭條，但至少讓商品的右側(cè)空配成為機構(gòu)對沖資金更安全的配置思路。在海外央行還未改變“抗通脹”的長期政策目標(biāo)情況下，風(fēng)險事件的提前暴露加大了市場對美歐市場遠(yuǎn)期需求下滑的擔(dān)憂，只是不易確定需求的收縮路徑。這種情況下，原油價格完全可能復(fù)制此前兩季度天然氣價格的震蕩下行走勢。建議持續(xù)關(guān)注全球金融市場情緒波動，從歷次全球市場去杠桿的情況看，風(fēng)險事件的暴露往往不會輕易結(jié)束，債務(wù)問題的長期積累如果處理不當(dāng)可能出現(xiàn)嚴(yán)重的蕭條。第二，全球原油現(xiàn)貨市場短期有小幅過剩的可能。從現(xiàn)貨市場交易情況看，在中國主營煉廠3月逐步轉(zhuǎn)向進(jìn)口俄羅斯ESPO原油后，印度也逐步提升對俄羅斯原油的采購，并大幅削減了尼日利亞等西非原油的進(jìn)口。這種情況下，西非原油大量積壓，過去各類輕、重甜油升貼水均有不同程度的下跌。疊加法國工人罷工以及煉廠原本計劃中的檢修，EFS價差過去一周繼續(xù)回落至近年低位。此外，在油品庫存方面，雖然美國汽油庫存偏低，但過分聚焦汽油庫存略顯牽強。如果整體看油品總庫存，目前已處于歷史中位，對油價的直接支撐暫時有限。
在潛在上行風(fēng)險上，我們認(rèn)為更多還是應(yīng)關(guān)注海外服務(wù)業(yè)的火爆。在美國能源、食品等通脹分項持續(xù)回落后，服務(wù)業(yè)分項過去數(shù)據(jù)持續(xù)回升，間接造成了北美汽柴油裂解價差的強勢。這一點在過去一周公布的美國服務(wù)業(yè)PMI大幅反彈中也可以印證，建議繼續(xù)關(guān)注二季度季節(jié)性需求恢復(fù)情況。在去杠桿的大周期中，可能誘發(fā)階段性需求的擴(kuò)張并影響油品價格的下跌節(jié)奏。
整體來看，我們對油價的判斷相比2022年底略做修正，即從“一季度謹(jǐn)慎看多，二季度下行壓力極大”修改為“一季度末就有可能開啟趨勢下行”。策略上，季度級別策略關(guān)注逢高空、月間反套、做多波動率，年度級別策略仍舊是“多SC，空Brent”。
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