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本次銀行危機(jī)不同于前兩次金融危機(jī)，預(yù)計(jì)油價(jià)下行空間有限。受歐美銀行流動(dòng)性危機(jī)的影響，市場對歐美的經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期加強(qiáng)。然而，本輪周期油價(jià)的下跌是源于2022年經(jīng)濟(jì)修復(fù)疊加俄烏沖突導(dǎo)致油價(jià)上行至極度高位，從而當(dāng)前油價(jià)處于回調(diào)期間，而非是經(jīng)濟(jì)泡沫的破裂，且歐美銀行發(fā)生危機(jī)后，美國政府迅速發(fā)布相關(guān)的救助計(jì)劃以保護(hù)儲(chǔ)戶存款資金，歐洲也出臺了一系列加強(qiáng)監(jiān)管的措施以切斷金融性風(fēng)險(xiǎn)。目前來看，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)表露出放緩加息的態(tài)度，后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)敞口持續(xù)加大的可能性較小，市場恐慌情緒最終將回歸理性。
　　原油增量達(dá)到瓶頸，基本面長期向好。供給方面，主要增產(chǎn)國之一的美國產(chǎn)量已達(dá)到瓶頸，存量產(chǎn)量自2022年下半年以來基本維持在1190-1230萬桶/日的水平，增量方面，低資本開支意愿導(dǎo)致原油鉆機(jī)數(shù)量呈下降趨勢，主要礦區(qū)二疊紀(jì)盆地新井的單井產(chǎn)量也表現(xiàn)出下滑；俄羅斯則將在3月主動(dòng)減產(chǎn)50萬桶/日，并且維持該產(chǎn)量至6月；OPEC成員國沙特和伊朗復(fù)交短期難以改變伊朗受美國制裁的局面，目前，我們認(rèn)為OPEC共同托底油價(jià)、保證油價(jià)高位維穩(wěn)的可能性更高，因此，OPEC方面不會(huì)輕易提高原油產(chǎn)量。需求方面，中國經(jīng)濟(jì)目前已表現(xiàn)出復(fù)蘇態(tài)勢，且降準(zhǔn)有望進(jìn)一步刺激需求釋放；美國的汽油消費(fèi)正在快速上升，隨著出行旺季即將到來，我們預(yù)計(jì)油價(jià)低谷期不會(huì)維持太久，油價(jià)有望重啟上行通道。
　　國央企改革持續(xù)推進(jìn)，“三桶油”投資機(jī)會(huì)到來。從“三桶油”過去的財(cái)務(wù)表現(xiàn)來看，受油價(jià)的影響，公司的利潤總額增速波動(dòng)較大，除了中海油以外，中石油和中石化的營業(yè)現(xiàn)金比率較低，抗風(fēng)險(xiǎn)能力有待進(jìn)一步強(qiáng)化，但公司的資產(chǎn)負(fù)債率均維持在較低水平，資產(chǎn)質(zhì)量較為優(yōu)秀。隨著國企考核從“兩利四率”轉(zhuǎn)變?yōu)椤耙焕迓省保叭坝汀暗馁Y產(chǎn)質(zhì)量有望更進(jìn)一步，且在中國特色估值體系的催化下，其估值水平也具備大幅上修的空間，若對比國外石油公司的PB水平，“三桶油”的A股市值至少有50%-100%的提升空間，而“三桶油”的H股市值則具備100-200%的提升空間。
　　投資建議：上游原油行業(yè)資本開支長期低迷，供給方面增量有限，對油價(jià)形成支撐；且當(dāng)前國家大力推動(dòng)國央企改革深化、推動(dòng)中國特色估值體系的完善。我們認(rèn)為，無論是從行業(yè)角度還是從政策導(dǎo)向來看，”三桶油“的估值都將得到重塑，推薦中國海油、中國石油、中國石化。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，美國放松對伊朗的制裁導(dǎo)致供給激增的風(fēng)險(xiǎn)，全球經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致需求下行的風(fēng)險(xiǎn)，油氣價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。