>> 中信證券-隆揚(yáng)電子(301389)2022年年報點(diǎn)評：業(yè)績略低于預(yù)期，新能源業(yè)務(wù)打開成長空間-230327
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
大小： |
310KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉易,田鵬,王濤 |
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公司消費(fèi)電子業(yè)務(wù)將隨著產(chǎn)品線拓寬保持穩(wěn)定增長，新能源業(yè)務(wù)布局有望打造公司第二成長曲線。隨著消費(fèi)電子產(chǎn)品線持續(xù)拓寬，散熱等高端材料將助力公司在戰(zhàn)略客戶供應(yīng)鏈扮演更為重要的角色，消費(fèi)電子業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)定增長。同時，公司積極布局拓展新能源賽道，圍繞磁控濺射+電鍍核心技術(shù)，持續(xù)豐富產(chǎn)品體系。鑒于2022年公司業(yè)績階段性承壓，高端材料等新產(chǎn)品仍處于市場開拓期，我們預(yù)測公司2023/24/25年EPS為0.67/0.95/1.13元。參考可比公司估值水平，考慮到公司在新能源領(lǐng)域積極布局但業(yè)績?nèi)蕴幱谛迯?fù)階段，我們審慎給予公司2023年35倍PE，維持目標(biāo)價24元，維持“買入”評級。
▍業(yè)績略低于預(yù)期，盈利能力出現(xiàn)小幅下滑。3月24日，公司發(fā)布2022年年報，2022年公司實(shí)現(xiàn)營收3.76億元（YoY -12.11%），略低于我們預(yù)期（3.92億元）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.69億元（YoY -14.58%），略低于我們預(yù)期（1.83億元）。公司營收凈利均同比出現(xiàn)小幅下滑，主要原因包括：1）受到疫情、市場需求放緩等不利因素影響，公司22Q4營收凈利較大幅度下滑：實(shí)現(xiàn)營收0.76億元（YoY -34.96%，QoQ -21.03%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.35億元（YoY -26.87%，QoQ -16.46%）；2）消費(fèi)電子市場終端需求放緩，導(dǎo)致公司訂單受到一定影響；3）公司需配合客戶對于存量產(chǎn)品執(zhí)行“季降”或“年降”，存量產(chǎn)品對營收凈利造成不利影響。進(jìn)入2023年，隨著消費(fèi)電子產(chǎn)品庫存水平得以優(yōu)化，新產(chǎn)品迭代帶來需求復(fù)蘇，我們認(rèn)為消費(fèi)電子市場有望迎來拐點(diǎn)，公司營收凈利將觸底反彈。
▍公司持續(xù)豐富消費(fèi)電子產(chǎn)品線，高端新材料研發(fā)進(jìn)展順利。公司產(chǎn)品主要包括電磁屏蔽材料和絕緣材料，廣泛應(yīng)用于蘋果、惠普、華碩、戴爾等國際知名消費(fèi)電子品牌。公司將持續(xù)拓展新客戶并聚焦核心戰(zhàn)略客戶，堅持技術(shù)創(chuàng)新，更好地滿足客戶多元化需求，提升產(chǎn)品市場份額。同時，為應(yīng)對高速、高頻通信場景下日益復(fù)雜的電磁干擾以及散熱問題，公司積極拓展產(chǎn)品線，保持行業(yè)領(lǐng)先地位。公司在研項目包括極薄EMI屏蔽膜、5G高頻用撓性覆銅板、超薄兩層撓性覆銅板、納米石墨散熱屏蔽復(fù)合材料等高端新型材料，其中納米石墨銅散熱新材料已完成開發(fā)，將逐步向市場推廣。
▍磁控濺射+電鍍技術(shù)積淀深厚，公司積極探索復(fù)合銅箔。隨著磁控濺射技術(shù)的發(fā)展和完善，工藝條件已成為影響成膜效果的主要因素，know-how為制造端關(guān)鍵。磁控濺射和電鍍技術(shù)應(yīng)用場景豐富且技術(shù)適用性強(qiáng)，廠商跨界案例豐富。根據(jù)公司年報信息，公司將以核心技術(shù)工藝——卷繞式真空磁控濺射及復(fù)合鍍膜技術(shù)為導(dǎo)向，積極布局新能源汽車方向，探索復(fù)合銅箔在電子電路和鋰電負(fù)極集流體領(lǐng)域應(yīng)用，提升公司發(fā)展空間，有望帶來利潤新的增長點(diǎn)。公司在消費(fèi)電子領(lǐng)域積累了豐富的加工經(jīng)驗以及優(yōu)質(zhì)的客戶資源，憑借技術(shù)同源性以及完善的垂直產(chǎn)業(yè)鏈體系，我們認(rèn)為公司布局新能源汽車領(lǐng)域進(jìn)展或超預(yù)期，有望打造公司第二成長曲線。
▍風(fēng)險因素：對終端客戶存在重大依賴風(fēng)險；對筆記本電腦市場需求存在重大依賴風(fēng)險；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致毛利率下滑的風(fēng)險；匯率波動的風(fēng)險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：我們認(rèn)為公司消費(fèi)電子將隨著產(chǎn)品線拓寬保持穩(wěn)定增長，新能源業(yè)務(wù)布局有望打造公司第二成長曲線。2022年受到消費(fèi)電子需求放緩等不利因素影響，公司業(yè)績階段性承壓，營收凈利均出現(xiàn)一定程度下滑。公司在消費(fèi)電子市場積累了以蘋果為代表的知名客戶，隨著消費(fèi)電子產(chǎn)品線持續(xù)拓寬，預(yù)計散熱等高端材料將助力公司在戰(zhàn)略客戶供應(yīng)鏈扮演更為重要的角色，消費(fèi)電子業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)定增長。同時，公司大力拓展新能源賽道，圍繞核心技術(shù)——卷繞式真空磁控濺射及復(fù)合鍍膜技術(shù)，積極布局新產(chǎn)品，打開公司成長空間。鑒于2022年公司業(yè)績階段性承壓，高端材料等新產(chǎn)品仍處于市場開拓期，我們預(yù)測公司2023/24/25年EPS為0.67/0.95/1.13元。參考可比公司平均估值水平（方邦股份、飛榮達(dá)、中石科技、世華科技2023年Wind一致預(yù)期PE約為46x），考慮到公司在新能源領(lǐng)域積極布局但業(yè)績?nèi)蕴幱谛迯?fù)階段，我們審慎給予公司2023年35倍PE，維持目標(biāo)價24元，維持“買入”評級。
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