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國(guó)內(nèi)木質(zhì)活性炭行業(yè)龍頭，國(guó)內(nèi)市占率超30%：公司專注于活性炭、硅酸鈉（水玻璃）、硅膠等化工產(chǎn)品的研發(fā)與銷售，并與化工巨頭贏創(chuàng)工業(yè)集團(tuán)建立了緊密的合作。我們測(cè)算公司2021年國(guó)內(nèi)木質(zhì)活性炭的市場(chǎng)份額為31.94%，且成熟市場(chǎng)下公司穩(wěn)步擴(kuò)張產(chǎn)能，我們預(yù)計(jì)其市占率或?qū)⒗^續(xù)穩(wěn)步提升。同時(shí)，公司2023年開始逐漸布局鈉離子電池硬碳負(fù)極業(yè)務(wù)，有望打開新增長(zhǎng)空間。
　　積極布局負(fù)極硬碳材料市場(chǎng)，打開第二成長(zhǎng)曲線：負(fù)極硬碳材料市場(chǎng)伴隨鈉離子電池市場(chǎng)的崛起，而逐漸出現(xiàn)。公司的木質(zhì)活性炭處理技術(shù)與負(fù)極硬碳制造技術(shù)前道工藝基本相通，在碳化及純化工藝上優(yōu)勢(shì)明顯。我們預(yù)計(jì)公司2023-2024年負(fù)極硬碳材料出貨量大概在0.08/0.60萬(wàn)噸，貢獻(xiàn)營(yíng)收分別為0.45/3.60億元，占總營(yíng)收分別為1.93%/11.58%，為公司打開第二成長(zhǎng)曲線。
　　木質(zhì)活性炭業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，白炭黑業(yè)務(wù)逐漸轉(zhuǎn)向高毛利下游：公司所在木質(zhì)活性炭市場(chǎng)為成熟市場(chǎng)，龍頭地位疊加產(chǎn)能穩(wěn)定擴(kuò)張保證公司木質(zhì)活性炭市場(chǎng)份額或穩(wěn)定提升，我們預(yù)計(jì)未來(lái)三年公司市場(chǎng)份額或?qū)⑻嵘?5%以上；白炭黑業(yè)務(wù)雖處于行業(yè)集中度不斷提升過(guò)程中，但市場(chǎng)盈利性較弱，毛利率穩(wěn)定在11%左右。公司積極新增下游硅膠業(yè)務(wù)，拓寬產(chǎn)業(yè)鏈，新業(yè)務(wù)毛利率大約為30-35%左右，我們預(yù)計(jì)2023-2024年分別貢獻(xiàn)營(yíng)收2.98/4.30億元，占總營(yíng)收分別為12.79%/13.84%。
　　投資建議：公司木質(zhì)活性炭市場(chǎng)份額穩(wěn)定，積極導(dǎo)入硅膠等高毛利業(yè)務(wù)，且鈉離子電池硬碳負(fù)極業(yè)務(wù)逐漸導(dǎo)入市場(chǎng)，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.37/23.30/31.08億元，歸母凈利潤(rùn)2.16/2.74/4.26億元，對(duì)應(yīng)PE分別為29.24/23.08/14.85倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期；鈉離子電池市場(chǎng)放量不及預(yù)期。