>> 中信證券-永達(dá)汽車(03669.HK)2022年年報點評：22Q4業(yè)績承壓，2023年利潤水平有望修復(fù)-230328
| 上傳日期： |
2023/3/28 |
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| 360KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
李景濤,尹欣馳,李子俊 |
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2022年全年永達(dá)汽車實現(xiàn)綜合收入715.32億元，同比-8.2%；歸母凈利潤14.25億元，同比-42.5%。其中2022Q4實現(xiàn)歸母凈利潤3.68億元，同比-45.6%；2022年歸母凈利潤下滑幅度較大，主要系因疫情階段性制約汽車需求，作為供需雙方的緩沖帶，經(jīng)銷商的新車銷售毛利大幅波動。我們認(rèn)為2023年新車銷量和毛利將有所修復(fù)，公司后市場業(yè)務(wù)、新能源業(yè)務(wù)、二手車業(yè)務(wù)正在貢獻(xiàn)增長。維持公司“買入”評級。
▍2022Q4歸母凈利潤3.68億元，同比-45.6%，受新車銷售業(yè)務(wù)低毛利率拖累。永達(dá)汽車發(fā)布2022年業(yè)績，公司2022年實現(xiàn)收入715.32億元，同比-8.2%，實現(xiàn)歸母凈利潤14.25億元，同比-42.5%，業(yè)績下滑主要系2022年受疫情影響導(dǎo)致公司門店階段性無法展業(yè)，毛利承壓以及銷售和管理費用率同比增長；其中2022Q4實現(xiàn)綜合收入202.43億元，同比+5.8%；2022Q4公司綜合毛利率為9.8%，同比-3.0pcts，環(huán)比-0.7pct，主要系Q4疫情影響導(dǎo)致公司新車毛利繼續(xù)承壓，進(jìn)而使得歸母凈利潤同比下滑45.6%至3.68億元。收入結(jié)構(gòu)方面，2022Q4公司新車銷售、售后服務(wù)、金融和保險代理業(yè)務(wù)收入分別實現(xiàn)158.99億元/33.47億元/4.16億元，同比+7.0%/+7.0%/+23.8%，2022H2二手車業(yè)務(wù)實現(xiàn)19.63億元，同比+40%，二手車業(yè)務(wù)維持高增長。2022Q4公司銷售新車48,867臺，同比+4.1%；單車收入32.54萬元，同比+2.7%，環(huán)比+7.7%。
▍公司新能源轉(zhuǎn)型加速進(jìn)行，獨立新能源門店達(dá)到36家。2022年，公司經(jīng)銷模式下獨立新能源汽車銷量5730臺，同比+410%，實現(xiàn)收入9.71億元，同比+550%，銷量、收入占新車銷售比例分別為3.2%、1.5%，同比+2.7pcts、1.3pcts。截至2022年底，公司獨立新能源品牌4S店、獨立新能源品牌維修中心分別達(dá)到30家、6家，同比增加20家、3家，其中AITO、Smart、智己、路特斯、比亞迪各新增3、6、2、3、1家，獨立新能源品牌門店數(shù)量占比由5.6%提升至14%。我們認(rèn)為公司作為國內(nèi)領(lǐng)先的經(jīng)銷商集團(tuán)，有望憑借良好的經(jīng)營效率和服務(wù)水平實現(xiàn)更多的新能源授權(quán)網(wǎng)點的獲取，新能源新車銷售占比有望持續(xù)提升。
▍二手車業(yè)務(wù)維持高增長，有望成為第二大增長點。2022年公司二手車經(jīng)銷銷量16,684臺，同比增長+50.6%，帶動二手車經(jīng)銷收入、毛利占比達(dá)到4.68%、4.60%，同比+1.80pcts、+1.93pcts，集團(tuán)整體新舊比提升至43.2%（同比+9.7pcts）。截至2022年底，美國新車：二手車銷量比例為1：2.5，而國內(nèi)這一比例為1：0.7，相較于成熟市場的銷量結(jié)構(gòu)，國內(nèi)二手車市場呈現(xiàn)出較大的增長潛力，公司從品牌塑造、渠道升級等方面進(jìn)行規(guī)劃，通過整合二手車收銷、線上和線下渠道建設(shè)、提前布局新能源二手置換及零售業(yè)務(wù)等方式進(jìn)行落地，我們認(rèn)為二手車業(yè)務(wù)有望成為公司第二大增長點。
▍風(fēng)險因素：新車型銷量不及預(yù)期；公司新增授權(quán)網(wǎng)點開拓不及預(yù)期；行業(yè)終端價格戰(zhàn)加?。还救谫Y成本上升。
▍投資建議：我們認(rèn)為隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)修復(fù)、疫情對2022年業(yè)績的沖擊在2023年明顯緩解，公司2023年新車銷售業(yè)務(wù)有望邊際修復(fù)，同時二手車業(yè)務(wù)有望維持高增長。我們維持2023/24年EPS預(yù)測為0.98/1.11元，當(dāng)前股價5.63港元，對應(yīng)2022/23/24年P(guān)E分別為6.1/4.9/4.3倍。公司過去三年P(guān)E中樞在8~10倍，考慮到近期價格戰(zhàn)對經(jīng)銷商行業(yè)的負(fù)面影響，我們給予一定的估值折價，維持2023年6倍PE，維持目標(biāo)價7港元。維持“買入”評級。
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