>> 華泰證券-城建發(fā)展(600266)銷售創(chuàng)新高，助力后續(xù)業(yè)績改善-230328
| 上傳日期： |
2023/3/28 |
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| 944KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳慎,劉璐,林正衡 |
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業(yè)績符合預(yù)期，維持“買入”評級
公司3月27日發(fā)布年報，22年實現(xiàn)營收245.6億元，同比+2%；歸母凈虧損9.3億元，基本符合我們預(yù)期（虧損9.5億元）。我們預(yù)計公司23-25年EPS分別為0.43/0.56/0.67元?？杀裙酒骄?023PE為11倍，考慮到公司充裕的北京土儲，銷售、拿地和業(yè)績的積極改善，以及潛在的整合空間，我們依然認(rèn)為合理2023PE為15倍，目標(biāo)價6.45元，維持“買入”評級。
業(yè)績受多因素擾動，2023年有望好轉(zhuǎn)
公司22年營收增速放緩，主要因為疫情導(dǎo)致部分項目交付延遲。業(yè)績出現(xiàn)虧損，主要因為：1、結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)構(gòu)變化及行業(yè)利潤率下行壓力，導(dǎo)致房地產(chǎn)開發(fā)毛利率同比-9.9pct至11.2%；2、公司和參股企業(yè)中科招商所持有的交易性金融資產(chǎn)股價下跌，導(dǎo)致虧損15.3億元；3、租金減免9100萬元。截至22年末，公司待結(jié)轉(zhuǎn)建面315萬平，其中北京186萬平。隨著天壇府等優(yōu)質(zhì)項目逐步結(jié)轉(zhuǎn)、股票市場好轉(zhuǎn)和疫情防控優(yōu)化，23年公司報表業(yè)績有望扭虧，較22年顯著改善。
Q1銷售大概率大幅增長，全年可售貨值充裕
公司22年銷售金額同比+18%至303億元，創(chuàng)歷史新高。根據(jù)中指院的數(shù)據(jù)，23年1-2月公司實現(xiàn)銷售金額63億元，同比+138%，我們認(rèn)為主要得益于公司存量項目（如國譽(yù)燕園、龍樾天元、京能樾園等）續(xù)銷帶來的增長。根據(jù)北京住建委的預(yù)售證信息，22年北京銷冠天壇府已于3月25日加推59億元，全部售罄，或?qū)⑼苿庸綫1銷售取得翻倍以上增長（22Q1銷售金額僅50億元）。全年來看，22年末公司已經(jīng)開售的項目中尚未出售的建面達(dá)到116萬平，其中北京75萬平，疊加土儲項目推進(jìn)（例如天壇府仍有部分貨值未推出）和北京市場復(fù)蘇，有望為公司23年的銷售增長打下基礎(chǔ)。
北京土儲充裕、貨幣資金充足，未來發(fā)展動能強(qiáng)勁
得益于銷售逆勢增長和棚改項目回款，公司22年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比+170%至83.4億元。充裕資金支撐下，公司抓住土地市場競爭減弱的時機(jī)，拿地建面同比+21%至103萬平，其中在北京以底價或接近底價獲得5宗地塊，拿地總價89.6億元，權(quán)益比例96%，其中Q4的積極拿地使得“三道紅線”指標(biāo)從Q3的黃檔變?yōu)槟昴┑某葯n。截至22年末，公司土地儲備達(dá)到1157萬平，其中北京874萬平（未開工計容建面380萬平、在建建面494萬平），仍有11個棚改/一級開發(fā)項目正在推進(jìn)，待開發(fā)資源豐富；貨幣資金139億元，仍處于十年來的高位，23年拿地彈藥充足
風(fēng)險提示：疫情發(fā)展不確定性，區(qū)域市場風(fēng)險，棚改和一級開發(fā)項目進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險，股權(quán)投資導(dǎo)致業(yè)績波動的風(fēng)險。
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