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事件：3月28日，同仁堂發(fā)布2022年年度報(bào)告，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入153.72億元，同比上升5.27%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.26億元，同比上升16.17%;實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)13.99億元，同比上升15.67%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　前五名系列產(chǎn)品持續(xù)增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)表現(xiàn)亮眼。據(jù)年報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收153.72億元（+5.27%），其中前五名系列產(chǎn)品營(yíng)收45.04億元（+9.42%），毛利率60.26%，比2021年提升1.07pct，顯示大品種戰(zhàn)略有成效。按治療領(lǐng)域劃分，公司心腦血管類產(chǎn)品收入為40.63億元（+11.96%），毛利率為61.20%，比2021年提升1.24pct，核心業(yè)務(wù)盈利能力較好；補(bǔ)益類產(chǎn)品收入為15.67億元（+7.60%）；其他產(chǎn)品收入為33.33億元（+15.44%），毛利率為40.25%，顯示部分品種具備成長(zhǎng)潛力。2022年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.26億元（+16.17%），表現(xiàn)亮眼，凈利潤(rùn)率同比有所提升。展望2023年，我們看好疫后消費(fèi)復(fù)蘇，同仁堂商業(yè)業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。
　　參控股公司增長(zhǎng)較好，帶動(dòng)公司整體收益提升。據(jù)年報(bào)，2022年公司控股子公司同仁堂科技公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入59.92億元（+10.95%），凈利潤(rùn)10.02億元（+15.55%）；同仁堂國(guó)藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.95億元（+15.76%），凈利潤(rùn)5.96億元（+10.39%）；同仁堂商業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入85.54億元（+2.75%），凈利潤(rùn)3.62億元（+17.06%）。報(bào)告期內(nèi)公司主要參控股公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)雙增長(zhǎng)，多輪驅(qū)動(dòng)公司整體收益增長(zhǎng)。
　　穩(wěn)中求進(jìn)，加速線上線下一體推進(jìn)。據(jù)年報(bào)2023年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，公司將堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，完整、準(zhǔn)確、全面貫徹新發(fā)展理念，加快構(gòu)建新發(fā)展格局，圍繞“品牌、品種、品質(zhì)”工作,全面落實(shí)“十四五”規(guī)劃，推動(dòng)公司高質(zhì)量發(fā)展。在產(chǎn)線端，公司將在聚焦大品種戰(zhàn)略落實(shí)的同時(shí)補(bǔ)齊短板弱項(xiàng)，推動(dòng)公司整體業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型與產(chǎn)線布局的優(yōu)化；在營(yíng)銷端，公司計(jì)劃推進(jìn)營(yíng)銷組織體系新突破，加速線上線下一體推進(jìn)，逐步實(shí)現(xiàn)數(shù)字營(yíng)銷轉(zhuǎn)型升級(jí)與學(xué)術(shù)推廣轉(zhuǎn)型升級(jí)。我們看好公司未來的發(fā)展。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)同仁堂23-25年?duì)I收分別為173.45/195.88/221.43億元，歸母凈利潤(rùn)16.83/19.80/22.77億元，對(duì)應(yīng)PE為40/34/30X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)、原材料漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、稀缺原材料斷貨風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。