>> 興業(yè)證券-固收增強型基金專題研究系列一：絕對收益型產(chǎn)品的波動特征討論-230328
| 上傳日期： |
2023/3/28 |
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| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃偉平,左大勇,荊志 |
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固收增強型基金分類討論
固收增強型基金如何更好地分類？我們將基金初始類型限定為一級債基、二級債基、偏債混合型（包括偏債混合型、靈活配置型、靈活策略型和股債平衡型中債券倉位占主導的產(chǎn)品）、可轉(zhuǎn)債型。以風險收益特征作為劃分的主要依據(jù)，結(jié)合權(quán)益?zhèn)}位，將階段性回撤不超過5%的產(chǎn)品，定義為絕對收益型基金。轉(zhuǎn)債工具化的類轉(zhuǎn)債型基金之外的產(chǎn)品定義為積極型。
絕對收益型產(chǎn)品占主導地位。截至22Q4，固收增強型基金中的絕對收益型、積極型、類轉(zhuǎn)債型規(guī)模合計1.88萬億，其中絕對收益型1.34萬億。
絕對收益型產(chǎn)品的波動性存在明顯分層
波動反映基金凈值的穩(wěn)健性，倉位概念需淡化。倉位有時不能很好地反映基金風格，我們主要依靠基金凈值曲線反映出的實際波動特征來對產(chǎn)品的波動分層進行討論。
根據(jù)波動率和最大回撤指標的分層明顯。以華寶寶康債券等為代表的多只產(chǎn)品是屬于低波動的，這些基金的近五年年化波動率，以及分年度計算的年化波動率均在2%以內(nèi)，且年度最大回撤也都控制在2.5%以內(nèi)。其余產(chǎn)品中波動率和最大回撤也有明顯的區(qū)別。
波動率也可以較好區(qū)分產(chǎn)品的季度勝率和創(chuàng)新高次數(shù)。綜合來看，波動率也可以較好地對產(chǎn)品的季度勝率、創(chuàng)新高次數(shù)進行區(qū)分。我們按照年化波動率、最大回撤、年內(nèi)季度勝率、創(chuàng)新高次數(shù)、年度收益是否為正這五個維度對絕對收益型產(chǎn)品做基金波動的詳細劃分。
少數(shù)產(chǎn)品堅持低波動，大多數(shù)產(chǎn)品選擇審時度勢。根據(jù)基金的多維度業(yè)績，我們將絕對收益型產(chǎn)品的波動劃分為三檔。以低波動方式管理的產(chǎn)品大多保持穩(wěn)健的風格，而中波動產(chǎn)品的波動等級跳躍頻繁，反映出基金經(jīng)理根據(jù)不同的市場環(huán)境會做一定程度的擇時和風格切換，基金的彈性是因時而變的。
不同產(chǎn)品類型可能影響了管理人的波動選擇
一級債基中的大規(guī)模產(chǎn)品集中于較低波類別。市場針對一級債基這類產(chǎn)品的定位或許就是對回撤和波動的嚴格控制。
二級債基主打中波動和積極型。固收增強市場對于二級債基的定位是穩(wěn)健中帶有彈性，或許可以容忍其階段性的明顯波動和回撤，但是多數(shù)投資人更偏好的還是能將回撤控制住的產(chǎn)品。
混合型基金以中波動產(chǎn)品為主，打造爆款相對不易。積極型或許不是混合型產(chǎn)品的最佳選擇，接近理財替代的中波動的產(chǎn)品才更可能是適合混合型產(chǎn)品的發(fā)展方向。
風險提示：基本面變化超預(yù)期、流動性變化超預(yù)期、監(jiān)管政策超預(yù)期。
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