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事件：中國(guó)外運(yùn)發(fā)布2022年年報(bào)，公司錄得歸母凈利潤(rùn)40.68億，同比增長(zhǎng)9.55%，扣非歸母凈利潤(rùn)35.35億，同比增長(zhǎng)4.29%。其中Q4單季度歸母凈利潤(rùn)5.25億，同比下降17.14%；Q4扣非歸母凈利潤(rùn)2.94億，同比下降49%。剔除資產(chǎn)減值和信用減值影響后，Q4扣非歸母凈利潤(rùn)同比下降26%。公司董事會(huì)建議派發(fā)2022年度股息，每股派息0.1元。如獲批準(zhǔn)，2022全年每股派息共計(jì)0.2元，派息率41%。
　　受空運(yùn)價(jià)格下降影響，中外運(yùn)敦豪貢獻(xiàn)利潤(rùn)下降，全球貿(mào)易需求收縮，海運(yùn)價(jià)格量?jī)r(jià)俱降，四季度單季度利潤(rùn)收窄，全年業(yè)績(jī)與我們此前預(yù)測(cè)值40.4億基本接近，符合預(yù)期。
　　外部需求承壓，代理及相關(guān)業(yè)務(wù)全年整體下降，Q4下行壓力加劇。公司代理及相關(guān)業(yè)務(wù)收入同比下降19.12%至694.9億元。其中，海運(yùn)代理業(yè)務(wù)貨量全年同比下降6.2%，Q4同比下降10%；全年分部利潤(rùn)同比下滑2%至7.01億元，下半年同比下降33%?？者\(yùn)通道業(yè)務(wù)量全年完成78.1萬(wàn)噸，同比下降2.86%，空運(yùn)代理分部利潤(rùn)同比下滑27%至3.36億元。2022年鐵路代理業(yè)務(wù)量增幅21.3%，分部利潤(rùn)同比下降25%至1.37億元。
　　以B2B為主的專(zhuān)業(yè)物流業(yè)務(wù)復(fù)蘇較快，電商業(yè)務(wù)受歐盟稅改及海外需求萎縮影響較大，全年電商業(yè)務(wù)收入同比下降17%至118.76億元。全年完成跨境電商物流業(yè)務(wù)3.1億票（-22% YoY），分部利潤(rùn)同比增長(zhǎng)28.9%至1.77億元。專(zhuān)業(yè)物流板塊增速恢復(fù)，合同物流業(yè)務(wù)全年收入同比增長(zhǎng)11.63%，項(xiàng)目物流、化工物流、冷鏈物流收入分別同比增長(zhǎng)7.04%、26.08%、-5.25%。
　　受制于空運(yùn)價(jià)格下降，中外運(yùn)敦豪盈利能力下降，美元兌人民幣大幅升值致使匯兌收益增加。公司2022年錄得匯兌凈收益3.71億元（2021年匯兌損失1.07億元）。投資收益25.79億，同比提升2.8%。其中，中外運(yùn)敦豪貢獻(xiàn)18.67億，同比下降6%。中外運(yùn)敦豪2022全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入212.5億元，同比下降1.8%。
　　下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)?？紤]到空運(yùn)價(jià)格下降，中外運(yùn)敦豪空運(yùn)業(yè)務(wù)受影響較大，下調(diào)公司業(yè)務(wù)量增速，預(yù)計(jì)公司單位空海運(yùn)收入回落，單位毛利下降，下調(diào)23、24年盈利預(yù)測(cè)，新增25年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年公司歸母凈利潤(rùn)37.6億，38.7億，40.4億（原23-24年盈利預(yù)測(cè)為41.5、43.5億）對(duì)應(yīng)PE 8.1/7.9/7.5倍。考慮近期股價(jià)調(diào)整已經(jīng)反應(yīng)外部環(huán)境變化的預(yù)期，公司PE水平低于可比跨境物流公司，前期收購(gòu)的歐洲KLG公司有望繼續(xù)發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：跨境物流電商增長(zhǎng)不及預(yù)期；全球經(jīng)濟(jì)下滑，國(guó)際貿(mào)易量需求下降。