久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

公司在2022年采取了十分謹(jǐn)慎的經(jīng)營(yíng)策略，是高信用公司中最為謹(jǐn)慎的一家。所有融資成本較公司更低的公司，甚至一部分融資渠道通暢度不如公司的企業(yè)，拿地都較公司更為積極。這種謹(jǐn)慎會(huì)帶來(lái)一些正面回報(bào)，例如，公司持續(xù)處置問(wèn)題資產(chǎn)，區(qū)域結(jié)構(gòu)有所改善；較為穩(wěn)妥的經(jīng)營(yíng)，進(jìn)一步降低了債權(quán)人的擔(dān)心，保證了企業(yè)信用。但這種做法也潛藏風(fēng)險(xiǎn)，即公司可供銷(xiāo)售的資源很多都是土地市場(chǎng)較熱的時(shí)候所獲得，盈利能力可能有限。
　　▍公司結(jié)算規(guī)模持平，業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期。2022年，公司實(shí)現(xiàn)收入736.3億元，同比下降0.1%，實(shí)現(xiàn)歸母核心凈利潤(rùn)19.7億元，同比下降49.5%。公司毛利率為15.4%，較2021年下降3個(gè)百分點(diǎn)。2022年末合同負(fù)債為861.4億元，為2022年收入的1.2倍。公司業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期，在不新增土儲(chǔ)的情況下結(jié)算利潤(rùn)率下行和匯率波動(dòng)影響是公司業(yè)績(jī)滑坡的主要原因。
　　▍2022年銷(xiāo)售持續(xù)下行，2023年初隨市場(chǎng)一起復(fù)蘇。2022年公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售金額792.4億元，同比下降42.2%。2023年1-2月實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售金額150.2億元，同比增長(zhǎng)5.6%，公司受益于市場(chǎng)復(fù)蘇，銷(xiāo)售回款明顯恢復(fù)。我們認(rèn)為，公司整體較易去化貨值超2,000億元，總貨值超3,000億元，盡管貨值較之歷史有所下降，但仍有望憑借信用和復(fù)蘇的市場(chǎng)大勢(shì)，維持2023年銷(xiāo)售穩(wěn)步增長(zhǎng)。
　　▍去風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化土地儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)。2022年末，公司土儲(chǔ)面積為3,874萬(wàn)平米，分別較2020、2021年末下降28.2%及21.8%。公司在2022年極致謹(jǐn)慎，在融資渠道通暢的情況下，基本沒(méi)有新增土地儲(chǔ)備。不過(guò)，公司實(shí)現(xiàn)了存量土地儲(chǔ)備的騰籠換鳥(niǎo)。一方面，公司收購(gòu)新增權(quán)益貨值63億元，增加高線城市土儲(chǔ)權(quán)益比；另一方面，公司又退出了一些低線城市，減少權(quán)益貨值9.5億元。騰籠換鳥(niǎo)本身減少了公司與信用風(fēng)險(xiǎn)較大的合作方合作項(xiàng)目的數(shù)量，進(jìn)一步減輕了公司庫(kù)存的風(fēng)險(xiǎn)。盡管，我們認(rèn)為公司由于沒(méi)有新增土地儲(chǔ)備，報(bào)表盈利能力可能繼續(xù)面臨顯著挑戰(zhàn)。但隨著公司優(yōu)化庫(kù)存結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)公司現(xiàn)金回流的通暢性將明顯提升。
　　▍繼續(xù)穩(wěn)固信用，培育專業(yè)能力。公司是民營(yíng)企業(yè)中少數(shù)融資渠道通暢的公司。2022年末，公司扣除預(yù)收款資產(chǎn)負(fù)債率為68.2%，凈負(fù)債率為43.9%，現(xiàn)金短債比為1.60倍，年末平均融資成本為4.62%。年末有息負(fù)債為484.5億元，分別較2020、2021年末下降17.4%及14.0%。我們相信，如果公司期待在2023年積極新增土地儲(chǔ)備，公司也有較為充足的資金來(lái)源。公司物業(yè)管理板塊在管面積超過(guò)5,000萬(wàn)平米，商業(yè)運(yùn)營(yíng)面積超過(guò)70萬(wàn)平米，睿住智能2022年收入同比增長(zhǎng)33%，各項(xiàng)專業(yè)能力持續(xù)進(jìn)步。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司土地儲(chǔ)備的潛在盈利能力低于市場(chǎng)平均的風(fēng)險(xiǎn)；2023年之后地價(jià)逐漸復(fù)蘇，最佳拿地窗口逐漸關(guān)閉的風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司在2022年采取了十分謹(jǐn)慎的經(jīng)營(yíng)策略，是高信用公司中最為謹(jǐn)慎的一家。所有融資成本較公司更低的公司，甚至一部分融資渠道通暢度不如公司的企業(yè)，拿地都較公司更為積極。這種謹(jǐn)慎會(huì)帶來(lái)一些正面回報(bào)。例如，公司持續(xù)處置問(wèn)題資產(chǎn)，區(qū)域結(jié)構(gòu)有所改善；較為穩(wěn)妥的經(jīng)營(yíng)，進(jìn)一步降低了債權(quán)人的擔(dān)心，保證了企業(yè)信用。但這種做法也潛藏風(fēng)險(xiǎn)，即公司可供銷(xiāo)售的資源很多都是土地市場(chǎng)較熱的時(shí)候所獲得，盈利能力可能有限。公司仍然保持了慷慨的分紅，當(dāng)前股息率為8.69%。我們給予公司2023/24/25年EPS預(yù)測(cè)為1.61/1.65/1.49元（原預(yù)測(cè)2023/24年為2.20/2.07元），參考高信用民企5-7倍2023年P(guān)E的估值（中信證券研究部預(yù)測(cè)），我們給予公司2023年6倍PE的目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)11.00港元的目標(biāo)價(jià)，維持“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)。