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事件：公司公告2022年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1577.16億元同增14.88%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)54.15億元同增16.87%；實(shí)現(xiàn)扣非歸屬凈利潤(rùn)50.08億元同增44.35%。
　　Q4扣非后利潤(rùn)同比大增，新簽訂單穩(wěn)健增長(zhǎng)。2022年公司Q1-Q4分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收352.9/395.1/452.5/376.6億元，分別同比變動(dòng)41.3%/27.3%/32.7%/-20.2%；歸屬凈利潤(rùn)9.8/16.7/10.7/17.0億元，分別同比變動(dòng)19.7%/49.7%/10.9%/-2.3%，其中Q4扣非后歸屬凈利潤(rùn)14.0億元同增88.9%。分業(yè)務(wù)看，公司化學(xué)工程、基礎(chǔ)設(shè)施、環(huán)境治理、實(shí)業(yè)及新材料、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1183/224.1/35/73.7/56.8億元，同增9.6%/58.1%/21.0%/5.7%/20.1%；分別新簽2115.3/606.4/78.3/61.7/43.8億元，同比變動(dòng)12.8%/6.8%/-24.6%/27.0%/14.7%。分地區(qū)看，公司境內(nèi)、境外分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1233.3/339.2億元，分別同增13.6%/20.5%，新簽合同額分別為2590.3/379.0億元，分別同比變動(dòng)17.7%/-23.7%。公司主業(yè)新簽合同額首超2000億元，首次采用“統(tǒng)談統(tǒng)簽”模式累計(jì)中標(biāo)超百億元的巴斯夫湛江一體化項(xiàng)目，并且在“雙碳”領(lǐng)域邁出新一步，全面布局綠色低碳環(huán)保業(yè)務(wù)，綠色化工新材料合同額超過(guò)700億。截至上年底，公司在建項(xiàng)目未完工部分金額2405.53億元，為收入持續(xù)增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。
　　新材料業(yè)務(wù)毛利率短期承壓，三費(fèi)率均有所改善。公司銷(xiāo)售毛利率為9.34%，同降0.15pct，其中，化學(xué)工程、基礎(chǔ)設(shè)施、環(huán)境治理、實(shí)業(yè)及新材料、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)分別實(shí)現(xiàn)毛利率9.9%/7.2%/11.4%/8.1%/6.2%，分別同比變動(dòng)0.48/0.24/-0.75/-9.01/0.96pct，實(shí)業(yè)及新材料業(yè)務(wù)毛利下滑或系己二腈等項(xiàng)目投產(chǎn)初期產(chǎn)能利用率低導(dǎo)致攤銷(xiāo)較高。公司期間費(fèi)用率5.14%同降0.72pct，其中銷(xiāo)售/管理及研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.28%/5.08%/-0.23%，同比變動(dòng)-0.02pct/-0.14pct/-0.56pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率大幅降低系產(chǎn)生較多匯兌收益導(dǎo)致；資產(chǎn)及信用減值損失率0.10%，同降0.23pct；歸屬凈利率3.43%，同增0.06pct；公司期內(nèi)經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為15億元較上年減少7.42億元；收現(xiàn)比95.91%同降0.37pct，付現(xiàn)比91.49%同增4.11pct；截至2022年底公司應(yīng)收賬款及票據(jù)、存貨+合同資產(chǎn)、應(yīng)付賬款及票據(jù)、預(yù)收賬款+合同負(fù)債規(guī)模分別為334/414/698/356億元，較年初同比變動(dòng)5.46%/16.58%/10.18%/24.71%
　　公司堅(jiān)定發(fā)展實(shí)業(yè)，新材料陸續(xù)投產(chǎn)。公司積極探索“技術(shù)＋產(chǎn)業(yè)”的一體化開(kāi)發(fā)模式，聚焦于高性能纖維、特種合成橡膠、工程塑料等化工新材料和特種化學(xué)品研發(fā)，主攻己內(nèi)酰胺、己二腈等“卡脖子”技術(shù)，拓展新材料行業(yè)高附加值產(chǎn)品領(lǐng)域：2022年，天辰齊翔打通全流程并生產(chǎn)出優(yōu)質(zhì)己二腈產(chǎn)品，丙烯腈裝置滿負(fù)荷運(yùn)行，累計(jì)生產(chǎn)丙烯腈8萬(wàn)余噸，己二腈與己二胺負(fù)荷逐步提高；華陸新材氣凝膠累計(jì)生產(chǎn)1.17萬(wàn)m3；東華天業(yè)PBAT圓滿實(shí)現(xiàn)“當(dāng)年開(kāi)工，當(dāng)年建成，一年內(nèi)投產(chǎn)”的目標(biāo)，累計(jì)生產(chǎn)6330噸；中國(guó)化學(xué)天辰泉州60萬(wàn)噸/年環(huán)氧丙烷、賽鼎科創(chuàng)3萬(wàn)噸/年相變儲(chǔ)能材料等項(xiàng)目相繼啟動(dòng)建設(shè)，預(yù)計(jì)2023年投產(chǎn)運(yùn)行。
　　投資建議：公司員工激勵(lì)落地綁定核心骨干，考核條件為23-25年扣除非經(jīng)常性損益的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于9.05%/9.15%/9.25%，以2021年業(yè)績(jī)?yōu)榛鶖?shù)，23-25年扣非歸屬凈利潤(rùn)C(jī)AGR不低于15%，并且上述指標(biāo)不低于同行業(yè)平均業(yè)績(jī)水平或?qū)?biāo)企業(yè)75分位值水平，夯實(shí)公司成長(zhǎng)基礎(chǔ)。我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為62.59/73.98/87.13億元，同比增速15.6%/18.2%/17.8%，最新收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)2022-2024年P(guān)E分別為9.3/7.8/6.7倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新材料價(jià)格大幅下滑、實(shí)業(yè)推進(jìn)不及預(yù)期、國(guó)內(nèi)外工程項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。