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事件：2022年柳藥集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入190.53億人民幣，同比增長(zhǎng)11.19%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.02億人民幣，同比增長(zhǎng)24.42%；其中批發(fā)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收153.16億人民幣，同比增長(zhǎng)10.98%，營(yíng)收占比為80.59%；零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.73億人民幣，同比增長(zhǎng)5.39%，營(yíng)收占比為15.12%；醫(yī)藥工業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.97億人民幣，同比大增48.5%，營(yíng)收占比為4.19%。
　　批發(fā)業(yè)務(wù)深耕廣西，品類結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化：2022年柳藥集團(tuán)新增上游供應(yīng)商661家，供應(yīng)商總數(shù)突破5,000家，新增品規(guī)數(shù)7,100多個(gè)，經(jīng)營(yíng)品規(guī)數(shù)突破70,000個(gè)，并在廣西率先引進(jìn)、獨(dú)家經(jīng)營(yíng)多款特效藥、創(chuàng)新藥，成為眾多國(guó)內(nèi)、外知名制藥企業(yè)在廣西區(qū)內(nèi)的主分銷商。2022年，公司醫(yī)療器械實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.12億人民幣，同比上升71.45%；檢測(cè)試劑實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.09億人民幣，同比躍升100.38%；醫(yī)療器械及檢測(cè)試劑的快速增長(zhǎng)有望助力批發(fā)板塊毛利水平提升。
　　零售業(yè)務(wù)特色藥店占比優(yōu)化，工業(yè)業(yè)務(wù)銷售規(guī)模提升：零售業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)上，柳藥集團(tuán)強(qiáng)化了醫(yī)院院邊店、DTP藥店、醫(yī)保雙通道藥店等特色藥店的占比；截至2022年柳藥集團(tuán)共有藥店總數(shù)736家，其中醫(yī)保藥店667家，醫(yī)保雙通道藥店66家，DTP藥店174家；防疫政策優(yōu)化后帶來(lái)的感冒藥、抗原檢測(cè)試劑等也將為零售業(yè)務(wù)帶來(lái)新增量。柳藥集團(tuán)各工業(yè)企業(yè)通過(guò)組建自有專業(yè)營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)，以及發(fā)展區(qū)外代理商，加快拓展廣西區(qū)外市場(chǎng)。2022年，仙茉中藥科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.34億人民幣，同比增長(zhǎng)52.38%；萬(wàn)通制藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.80億人民幣，同比增長(zhǎng)20.51%。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入211.25/234.76/260.70億元，歸母凈利潤(rùn)8.15/9.54/11.29億元。對(duì)應(yīng)PE分別為10.09/8.62/7.28倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：集采進(jìn)一步擠壓市場(chǎng)規(guī)模；疫情反復(fù)對(duì)零售業(yè)務(wù)同店增速產(chǎn)生不利影響；工業(yè)業(yè)務(wù)銷售不及預(yù)期。