>> 申萬宏源-佳緣科技(301117)星耀強國之衛(wèi)星系列報告二：加密通信核心民企，軍需加速驅(qū)動高速成長-230328
| 上傳日期： |
2023/3/29 |
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| 2661KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
韓強,武雨桐 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司是信息化服務(wù)及網(wǎng)安綜合解決方案優(yōu)質(zhì)民企，業(yè)務(wù)專注于國防軍工、醫(yī)療健康和政務(wù)服務(wù)領(lǐng)域。1）公司目前形成了一體兩翼的業(yè)務(wù)構(gòu)架，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，2023年股權(quán)激勵落地有利于激發(fā)中層管理人員及核心技術(shù)骨干積極性，從而提升營業(yè)收入及凈利潤等指標(biāo)。2）公司業(yè)務(wù)主要由信息化綜合解決方案、網(wǎng)絡(luò)信息安全產(chǎn)品和技術(shù)服務(wù)三部分組成。近年來公司不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，網(wǎng)絡(luò)信息安全業(yè)務(wù)占比持續(xù)擴大，主要用于衛(wèi)星及飛機等軍用領(lǐng)域，同時公司積極向多個細(xì)分市場拓展。3）公司業(yè)績增速較快，近五年營收及歸母凈利潤高速增長，2016-2021年營收CAGR達44.1%，歸母凈利潤CAGR達77.5%。隨著下游需求釋放，業(yè)績有望持續(xù)快速增長。
“網(wǎng)絡(luò)安全+信息化”市場廣闊，助力公司持續(xù)成長。1）網(wǎng)絡(luò)信息安全：在制度落地和技術(shù)創(chuàng)新等多重因素推動下，我國網(wǎng)絡(luò)安全將迎來產(chǎn)業(yè)新機遇和市場新動能，預(yù)計2023年我國網(wǎng)安市場規(guī)模超2500億。其中預(yù)計星載領(lǐng)域公司產(chǎn)品“十四五”期間下游市場需求約為69-138億元，年平均需求為13.8-27.6億元；預(yù)計軍用飛機領(lǐng)域公司產(chǎn)品“十四五”期間市場需求約8億元-32億元，年平均需求為1.6億元-6.4億元。2）信息化：2023年我國醫(yī)療信息化、國防信息化規(guī)模都將突破千億，預(yù)計2024年我國智慧城市市場規(guī)模將突破30萬億元，公司作為優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商將充分受益于將部隊醫(yī)院信息化加速建設(shè)。
布局網(wǎng)安+信息化雙賽道，三大優(yōu)勢夯實競爭壁壘。1）產(chǎn)品優(yōu)勢：公司產(chǎn)品種類完備，應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)橫縱向拓展。其中公司網(wǎng)絡(luò)信息安全產(chǎn)品覆蓋軟件系統(tǒng)、板卡、芯片及整機，廣泛運用于星載、機載等軍用領(lǐng)域，未來還將拓展商用密碼領(lǐng)域；信息化產(chǎn)品涉足“醫(yī)療軍工政務(wù)”三大行業(yè)，醫(yī)療業(yè)務(wù)作為公司信息化業(yè)務(wù)核心，收入有望快速增長。2）技術(shù)優(yōu)勢：公司注重創(chuàng)新人才培養(yǎng)，加大研發(fā)投入和技術(shù)儲備，目前網(wǎng)絡(luò)安全相關(guān)測控及數(shù)傳設(shè)備已應(yīng)用于主流軍用衛(wèi)星。3）客戶優(yōu)勢：公司在軍工資質(zhì)方面具備一定領(lǐng)先優(yōu)勢，公司軍工客戶黏性較強，產(chǎn)品認(rèn)可度較高，持續(xù)擴大的軍工客戶規(guī)模給公司業(yè)績帶來增長新動力。
首次覆蓋并給予“買入”評級。公司是信息化服務(wù)及網(wǎng)安綜合解決方案優(yōu)質(zhì)民企，具備資質(zhì)壁壘及多項核心技術(shù)，未來有望隨下游需求釋放及公司產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域拓展實現(xiàn)營收及業(yè)績快速增長。預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為0.68/1.35/2.41億元，對應(yīng)當(dāng)前股價2022-24年P(guān)E分別為105/53/29倍。選取麒麟信安（信息安全操作系統(tǒng)）、鋮昌科技（星載相控陣T/R芯片）、電科網(wǎng)安（信息安全產(chǎn)品）、中國衛(wèi)星（宇航制造及衛(wèi)星應(yīng)用）等以衛(wèi)星、星載芯片及信安、網(wǎng)安相關(guān)產(chǎn)品為主業(yè)的代表性公司對比，可比公司2022-24年的PE均值分別為93/73/56倍，公司2023年P(guān)E估值低于行業(yè)均值。考慮到外部需求旺盛疊加應(yīng)用領(lǐng)域拓展，公司未來業(yè)績有望保持快速增長，因此首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：低軌衛(wèi)星建設(shè)不及預(yù)期；訂單需求不及預(yù)期；競爭加劇風(fēng)險。
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