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事件
　　3月15日，江航裝備發(fā)布2022年年報(bào)。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.15億元，同比增長16.96%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.44億元，同比增長5.55%。
　　點(diǎn)評
　　1、航空產(chǎn)品收入保持較快增速，主機(jī)廠需求旺盛。2022年，公司加強(qiáng)市場開拓，機(jī)載油箱惰性化防護(hù)系統(tǒng)、供氧產(chǎn)品等收入增加，航空產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入7.30億元，同比增長22%，保持較快增速。航空工業(yè)集團(tuán)下屬單位是公司的第一大客戶，2022年，公司向航空工業(yè)集團(tuán)下屬單位銷售額達(dá)6.97億元，占營收的62%，同比增長42%，表明主機(jī)廠需求旺盛。
　　2、特種制冷業(yè)務(wù)收入保持增長，盈利能力有望企穩(wěn)回升。公司特種制冷業(yè)務(wù)由全資子公司天鵝制冷開展，2022年，天鵝制冷實(shí)現(xiàn)營收2.50億元，同比增長6%，實(shí)現(xiàn)凈利潤206萬元，同比減少2611萬元。盈利能力下滑主要由于受政策變化、收入結(jié)構(gòu)變化以及部分材料價(jià)格上漲的影響，毛利率下降。展望2023年，天鵝制冷將充分發(fā)揮柔性生產(chǎn)線優(yōu)勢、優(yōu)化生產(chǎn)組織模式、提升組織效率，公司特種制冷業(yè)務(wù)盈利能力有望企穩(wěn)回升。
　　3、新產(chǎn)品、新市場取得突破，業(yè)務(wù)拓展貢獻(xiàn)新增量。航空相關(guān)設(shè)備方面，2022年公司為多個(gè)新研項(xiàng)目配套機(jī)載燃油箱惰化防護(hù)系統(tǒng)、供氧系統(tǒng)、氧氣濃縮器等產(chǎn)品，獲得陸裝制氧機(jī)加改裝增量訂單，獲評空軍某基地訓(xùn)練設(shè)備單一來源供應(yīng)商，敏感元件業(yè)務(wù)積極占位航發(fā)等新市場，以多元化系列產(chǎn)品助力神舟系列成功飛天；特種制冷業(yè)務(wù)方面，公司成功中標(biāo)陸軍方艙空調(diào)集中采購項(xiàng)目、3000噸油船、救助拖船、海醫(yī)所自動(dòng)配氣裝置項(xiàng)目等多種型號(hào)項(xiàng)目。
　　4、在研項(xiàng)目儲(chǔ)備充足，高研發(fā)投入增強(qiáng)發(fā)展?jié)摿Α?022年，公司研發(fā)費(fèi)用0.80億元，同比增長57%，研發(fā)費(fèi)用率7.17%，同比提升1.81pcts。目前，公司在研項(xiàng)目27項(xiàng)，預(yù)計(jì)總投資規(guī)模7.38億元，2022年度投入1.39億元，累計(jì)投入5.23億元。公司加強(qiáng)人才儲(chǔ)備，研發(fā)人員217人，同比增加21人，研發(fā)人員占比達(dá)16%。積極投入研發(fā)為公司長遠(yuǎn)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
　　5、合同負(fù)債、存貨維持高位，關(guān)聯(lián)交易預(yù)計(jì)金額高增長顯示航空業(yè)務(wù)景氣延續(xù)。2020、2021和2022年末，公司合同負(fù)債分別為0.19億元、3.79億元和3.10億元，存貨分別為4.06億元、6.85億元和7.00億元，合同負(fù)債和存貨維持高位，表明公司訂單充足，生產(chǎn)準(zhǔn)備充分。2023年度，公司向航空工業(yè)集團(tuán)及下屬企業(yè)的日常關(guān)聯(lián)交易銷售金額預(yù)計(jì)為9.5億元，較2022年度預(yù)計(jì)金額7.2億元同比增長32%，航空主機(jī)廠需求旺盛。
　　6、盈利預(yù)測與投資評級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年的歸母凈利潤分別為3.15、3.98、4.97億元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為34、27、21倍，首次覆蓋，給予“買入”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　軍品訂單不及預(yù)期；軍品降價(jià)超出市場預(yù)期；市場拓展不及預(yù)期等。