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核心觀點(diǎn)
　　公司為河南省財(cái)政廳旗下上市公司，已形成高速環(huán)保雙主業(yè)。公司高速區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，盈利能力較為穩(wěn)定，有望為公司持續(xù)發(fā)展提供長(zhǎng)期動(dòng)力。環(huán)保業(yè)務(wù)方面，公司立足河南，通過自建與收并購(gòu)等途徑擴(kuò)大焚燒發(fā)電經(jīng)營(yíng)規(guī)模。截至2023年2月，公司已投運(yùn)垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目28個(gè)，總處理規(guī)模達(dá)到26350噸/日；公司在建垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目4個(gè)，潛在處理規(guī)模2600噸/日。截至2022H，公司已完成收購(gòu)鄭州啟迪零碳公司9個(gè)垃圾焚燒項(xiàng)目，合計(jì)產(chǎn)能7900噸/日，項(xiàng)目遍布山東、河北、安徽、重慶等省市。此外，公司擁有啟迪環(huán)境8個(gè)焚燒項(xiàng)目合計(jì)6400噸/日的優(yōu)先轉(zhuǎn)讓權(quán)，未來垃圾發(fā)電業(yè)務(wù)規(guī)模有望依靠收并購(gòu)進(jìn)一步擴(kuò)張。預(yù)計(jì)公司2022年-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為11.68億元、12.91億元和14.4億元，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　摘要
　　高速環(huán)保雙主業(yè)，公司盈利穩(wěn)步提升
　　公司實(shí)控人為河南省財(cái)政廳，其全資子公司河南投資集團(tuán)為公司第一大股東，持股比例達(dá)56.47%。河南投資集團(tuán)投資范圍涵蓋七個(gè)領(lǐng)域，公司作為上市平臺(tái)，主要運(yùn)營(yíng)高速公路資產(chǎn)和垃圾焚燒發(fā)電資產(chǎn)。公司從2019年置入環(huán)保業(yè)務(wù)，現(xiàn)階段已形成高速、環(huán)保雙主業(yè)。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)均為運(yùn)營(yíng)類業(yè)務(wù)，盈利能力較為穩(wěn)定，利潤(rùn)隨項(xiàng)目規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)。2021年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.63億元，同比增長(zhǎng)55.99%；2022Q3公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.31億元，同比增長(zhǎng)13.84%，公司盈利穩(wěn)步提升。
　　高速業(yè)務(wù)盈利穩(wěn)定，為公司持續(xù)發(fā)展提供動(dòng)力
　　公司高速區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，主要分布于河南省中部與北部，許平南公司運(yùn)營(yíng)的三條高速合計(jì)運(yùn)營(yíng)里程達(dá)225公里。其中核心許平南高速是河南省規(guī)劃的“米”字型高速公路網(wǎng)重要的一“撇”，在起點(diǎn)直接與京珠國(guó)道主干線相接，起到接通中原地區(qū)和中部省份的重要作用。2020年及2021年受疫情影響，公司高速業(yè)務(wù)收入及利潤(rùn)階段性降低，但我們判斷隨著疫情防控手段逐步優(yōu)化，公司高速業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況有望回暖。公司高速業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的穩(wěn)定利潤(rùn)及現(xiàn)金流，有望為公司持續(xù)發(fā)展提供長(zhǎng)期動(dòng)力。
　　垃圾焚燒自建+收購(gòu)兩手并舉，業(yè)務(wù)規(guī)?？焖贁U(kuò)張
　　公司立足河南，緊抓外購(gòu)，垃圾焚燒業(yè)務(wù)快速發(fā)展。公司緊抓河南省靜脈產(chǎn)業(yè)園政策機(jī)遇，快速擴(kuò)大自身焚燒項(xiàng)目規(guī)模。截至2023年2月，公司在運(yùn)垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目28個(gè)，總處理規(guī)模達(dá)到26350噸/日；公司在建垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目4個(gè)，潛在處理規(guī)模2600噸/日。同時(shí)公司通過收購(gòu)切入全國(guó)市場(chǎng)，截至2022H，公司已完成收購(gòu)鄭州啟迪零碳公司9個(gè)垃圾焚燒項(xiàng)目，合計(jì)產(chǎn)能7900噸/日，項(xiàng)目遍布山東、河北、安徽、重慶等省市。此外，公司擁有啟迪環(huán)境8個(gè)焚燒項(xiàng)目合計(jì)6400噸/日的優(yōu)先轉(zhuǎn)讓權(quán)，未來垃圾發(fā)電業(yè)務(wù)規(guī)模有望依靠收并購(gòu)進(jìn)一步擴(kuò)張。
　　盈利預(yù)測(cè)
　　公司當(dāng)前在手垃圾焚燒產(chǎn)能充足，后續(xù)有望通過焚燒自建項(xiàng)目投產(chǎn)以及收并購(gòu)持續(xù)擴(kuò)大焚燒經(jīng)營(yíng)規(guī)模，運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)將持續(xù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)，保持利潤(rùn)高速增長(zhǎng)。公司高速公路業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)及現(xiàn)金流穩(wěn)定，為公司在固廢領(lǐng)域的持續(xù)拓展提供有力支持。預(yù)計(jì)公司2022年-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為11.68億元、12.91億元和14.4億元，EPS分別為1.82元/股、2.01元/股、2.24元/股，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　公司獲取新業(yè)務(wù)訂單不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；政策推進(jìn)力度及落實(shí)程度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；環(huán)保治理財(cái)政資金撥付下滑的風(fēng)險(xiǎn)；高速公路車流量波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)