>> 中信證券-首程控股(00697.HK)2022年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，期待管理資產(chǎn)擴(kuò)容擴(kuò)類-230329
| 上傳日期： |
2023/3/29 |
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| 625KB |
| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳聰,張全國(guó) |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2022年，公司實(shí)現(xiàn)收入16.0億港元，同比增長(zhǎng)34%；歸母凈利潤(rùn)9.2億港元，業(yè)績(jī)扭虧為盈。公司逐漸形成稀缺的基礎(chǔ)設(shè)施“資產(chǎn)融通+資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)”的業(yè)務(wù)格局，在基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目孵化、運(yùn)營(yíng)管理、后期退出等環(huán)節(jié)形成完整鏈條。展望未來(lái)，公司資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)有望迎來(lái)效率和規(guī)模的雙重增長(zhǎng)，資產(chǎn)融通業(yè)務(wù)下基金管理規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)。我們給予公司2.2港元/股的目標(biāo)價(jià)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)扭虧為盈。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.0億港元，同比增長(zhǎng)34%；毛利潤(rùn)10.6億港元，同比增長(zhǎng)95%；歸母凈利潤(rùn)9.2億港元，較上年扭虧為盈，若剔除剝離首鋼資源導(dǎo)致的16.15億港元的虧損，則公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)77.4%。
▍邁向基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)管理公司轉(zhuǎn)型之路。2016年起，公司開(kāi)始轉(zhuǎn)型輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)，到2022年形成“資產(chǎn)融通+資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)”的業(yè)務(wù)格局，在基金募集及管理、基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目孵化、運(yùn)營(yíng)管理、后期退出等環(huán)節(jié)形成完善的鏈條。公司看好C-REITs市場(chǎng)發(fā)展，積極通過(guò)搭建基金和自投的方式參與REITs發(fā)行，進(jìn)一步豐富展業(yè)模式，拓寬收入來(lái)源，積累發(fā)行經(jīng)驗(yàn)。
▍資產(chǎn)融通超額收益改善盈利能力。2022年，公司資產(chǎn)融通業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入10.2億港元，同比增長(zhǎng)82%，其中基金超額收益5.2億港元，同比增長(zhǎng)109%，推動(dòng)公司當(dāng)期毛利率上漲21個(gè)百分點(diǎn)至67%。公司基金管理服務(wù)收入同比增長(zhǎng)7.1%至1.9億港元，顯示公司具備募資能力，管理基金規(guī)模有望穩(wěn)步提升。
▍資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)收入有望恢復(fù)，規(guī)模有望上升。2022年，公司資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)收入5.8億港元，同比降低8.5%，主要是疫情期間居民出行意愿明顯下降，公司當(dāng)前管理的以公共停車場(chǎng)為主的基礎(chǔ)設(shè)施的拓展和運(yùn)營(yíng)均受到較大影響。隨著疫情管控逐漸放開(kāi)，居民出行需求恢復(fù)，未來(lái)公司在管停車場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)和外拓進(jìn)度均有望恢復(fù)。同時(shí)，我們也期待公司管理資產(chǎn)進(jìn)一步擴(kuò)容擴(kuò)類，通過(guò)多元化的資產(chǎn)管理組合，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的運(yùn)營(yíng)收入。
▍在手現(xiàn)金充足，豐厚股息回饋股東。截止2022年末，公司貨幣資金達(dá)35.7億港元，在手現(xiàn)金充裕。2022年，公司累計(jì)公告分派股息9億港元，占當(dāng)期歸母凈利潤(rùn)的98%，按公告當(dāng)天收盤價(jià)測(cè)算股息率達(dá)6.5%。2023年3月34日，公司公告，計(jì)劃在2023-2027年度，每年向股東分派不低于當(dāng)期歸母凈利潤(rùn)的80%的股息。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；2022年公司來(lái)自于按公允價(jià)值計(jì)量的金融資產(chǎn)損益的收入約3.1億港元，未來(lái)該類金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)，可能導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)波動(dòng)較大的風(fēng)險(xiǎn)；公司剝離首鋼資源尚未完成，進(jìn)度存在不確定性，其他收入未來(lái)也可能存在下降風(fēng)險(xiǎn)；基金超額收益存在波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司逐漸轉(zhuǎn)型基金管理+不動(dòng)產(chǎn)管理的輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)模式。資產(chǎn)融通業(yè)務(wù)有望隨著管理規(guī)模逐漸擴(kuò)大而逐漸增長(zhǎng)。資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)方面業(yè)務(wù)受益于基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營(yíng)效率恢復(fù)、規(guī)模提升帶來(lái)的雙重增長(zhǎng)。我們微調(diào)公司2023/24/25年EPS預(yù)測(cè)至0.14/0.17/0.22港元（原2023/24年預(yù)測(cè)為0.14/0.15），參考ESR等資產(chǎn)管理公司估值水平，考慮公司未來(lái)的增長(zhǎng)和國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)管理領(lǐng)域的稀缺性，我們給予公司2023年16倍PE的目標(biāo)估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)2.2港元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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