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22年業(yè)績承壓，看好23年患者回歸+消費(fèi)眼科發(fā)力
　　朝聚眼科公告2022年實(shí)現(xiàn)收入9.90億元（同比下滑0.8%），歸母凈利潤1.88億元（yoy+16%），及調(diào)整后凈利潤1.86億元（yoy+0.1%）。公司2022年收入/調(diào)整后凈利潤較2021年基本持平，主因外部環(huán)境因素使得公司旗下部分醫(yī)院運(yùn)營出現(xiàn)短期暫停，導(dǎo)致眼科擇期手術(shù)需求延后，影響公司患者量爬坡（22年門診量增速放緩，+6.4%yoy，對比2021年+36%yoy；住院量22年同比下滑3%）。展望23年，考慮公司旗下老醫(yī)院維持穩(wěn)健，唐山冀東/舟山/杭州等2022年新并購/新開醫(yī)院貢獻(xiàn)增量，我們預(yù)測公司2023-2025年經(jīng)調(diào)整EPS為人民幣0.32/0.39/0.46元。我們給予公司19倍23年P(guān)E（考慮公司尚未入港股通+尚未實(shí)現(xiàn)全國范圍擴(kuò)張，較可比公司23年Wind一致均值29x給予折價(jià)），得目標(biāo)價(jià)7.00港幣，維持“買入”。
　　小治療需求回歸與新配備設(shè)備共振，促進(jìn)消費(fèi)/基礎(chǔ)眼科增長提速
　　公司消費(fèi)眼科板塊于2022年取得收入5.43億元（yoy+5%），我們看好該板塊2023年收入同比增加30%+，考慮：1）2023年眼科擇期手術(shù)量修復(fù)；2）公司承包部分區(qū)域中/小學(xué)生視力篩查項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)流暢患者轉(zhuǎn)化；3）公司主要醫(yī)院均已在2022年配備消費(fèi)眼科設(shè)備，我們看好23年消費(fèi)眼科業(yè)務(wù)正式發(fā)力。公司基礎(chǔ)眼科板塊于2022年取得收入4.47億元（同比下滑6.8%），考慮2023年患者回歸，我們看好該板塊2023年收入+ 10%yoy。
　　網(wǎng)絡(luò)內(nèi)醫(yī)院：看好老醫(yī)院恢復(fù)穩(wěn)健，新醫(yī)院貢獻(xiàn)增量
　　公司醫(yī)院業(yè)務(wù)2022年收入為9.14億元（yoy-0.1%），主因門診/住院患者量爬坡受外部環(huán)境影響。我們預(yù)計(jì)2023年該板塊實(shí)現(xiàn)約20%收入yoy，考慮我們看好：1）成熟醫(yī)院（如公司位于包頭/呼和浩特/赤峰的醫(yī)院）患者回歸，2023年收入增長恢復(fù)穩(wěn)??；2）成長期醫(yī)院（如烏蘭察布醫(yī)院等）在高端消費(fèi)眼科設(shè)備和當(dāng)?shù)仄放浦忍嵘耐苿?dòng)下，收入持續(xù)爬坡；3）新醫(yī)院（22年加入公司網(wǎng)絡(luò)的醫(yī)院，如杭州/舟山自建、收購的河北冀東醫(yī)院等）合計(jì)或貢獻(xiàn)超8000萬元收入。公司2022年視光中心實(shí)現(xiàn)收入約7600萬元（同比下滑7.7%），我們看好該板塊在復(fù)蘇背景下于2023年恢復(fù)正向增長。
　　省外擴(kuò)張徐徐推進(jìn)，醫(yī)院簇戰(zhàn)略鞏固區(qū)域競爭力
　　公司省外擴(kuò)張計(jì)劃穩(wěn)步落地（22年內(nèi)新增7家醫(yī)院，分別位于浙江、河北等地），目前旗下?lián)碛?4家眼科醫(yī)院。我們看好未來公司秉承其“醫(yī)院簇”戰(zhàn)略，強(qiáng)化內(nèi)蒙古省外布局的同時(shí)，不斷進(jìn)入其他省外市場：1）公司指引將繼續(xù)擴(kuò)大在長江三角洲地區(qū)的布局；2）公司預(yù)計(jì)在張家口等地開設(shè)新醫(yī)院（或于2023年陸續(xù)開業(yè)）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：定價(jià)限制風(fēng)險(xiǎn)，區(qū)域競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)張延期風(fēng)險(xiǎn)。