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事件描述：3月28日，公司發(fā)布2022年年報(bào)：2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收706.67億元，同比下滑7.69%；歸母凈利潤(rùn)21.61億元，同比減少48.6%；扣非歸母凈利20.29億元，同比減少45.01%。2022Q4，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收180.22億元，同比增長(zhǎng)7.67%、環(huán)比增長(zhǎng)1.5%；歸母凈利潤(rùn)0.85億元，同比減少84.9%、環(huán)比減少85.5%；扣非歸母凈利0.19億元，同比減少95.9%、環(huán)比減少96.4%。
　　點(diǎn)評(píng)：產(chǎn)品銷量和毛利率同比均有回落
　　①量：總產(chǎn)銷同比下滑，先進(jìn)鋼鐵材料量?jī)r(jià)齊升。2022年由于高爐大修和爐役檢修等影響，公司實(shí)現(xiàn)板管棒線等鋼材總產(chǎn)量984.43萬(wàn)噸，同比下降5.37%，總銷量975.01萬(wàn)噸，同比下降6.28%。其中，先進(jìn)鋼鐵材料銷量為206.58萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)14.06%，占鋼材產(chǎn)品總銷量21.19%（+3.78pct），綜合平均銷售價(jià)格同比增長(zhǎng)10.49%，毛利總額21.41億元，同比增長(zhǎng)14.06%。
　?、趦r(jià)：公司毛利率小幅下降0.93pct。2022年螺紋鋼、熱卷價(jià)格同比-23.97%、-27.71%，鐵礦石、廢鋼價(jià)格同比-24.66%、-7.00%，而主焦煤、焦炭?jī)r(jià)格同比+13.37%、+0.88%，價(jià)格表現(xiàn)較強(qiáng)。公司降本增效持續(xù)發(fā)力，2022年采購(gòu)降本4.94億元、工序降本14.62億元，同時(shí)得益于高附加值產(chǎn)品增量增益，實(shí)現(xiàn)毛利率僅下滑0.93pct至10.75%。
　?、燮陂g費(fèi)用同比增加。2022年公司三費(fèi)同比增長(zhǎng)34.68%，主要由于收購(gòu)萬(wàn)盛股份、柏中環(huán)境建設(shè)及建設(shè)印尼焦炭項(xiàng)目等增加融資規(guī)模所致。
　　未來(lái)核心看點(diǎn)：積極布局上游產(chǎn)業(yè)鏈，搶抓鋼材高端市場(chǎng)
　?、佼a(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，搶抓鋼材高端市場(chǎng)。公司為百余項(xiàng)“國(guó)之重器”及重大/重點(diǎn)工程項(xiàng)目等提供高附加值鋼鐵材料，2022年先進(jìn)鋼鐵材料銷量與毛利增長(zhǎng)14.06%。此外，公司搶抓海外市場(chǎng)，擴(kuò)大高附加值品種銷量和區(qū)域，向37個(gè)國(guó)家和地區(qū)提供高端鋼材。公司出口接單98萬(wàn)噸，創(chuàng)歷史記錄；高端鋼材出口增幅遠(yuǎn)好于行業(yè)，為沙特阿美石油管線、卡塔爾石油管線等45個(gè)國(guó)際項(xiàng)目提供高端鋼材65萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)近29%。
　?、趪@上游產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司在印尼打造海外焦炭生產(chǎn)基地，合資設(shè)立金瑞新能源（260萬(wàn)噸）、金祥新能源（390萬(wàn)噸），合計(jì)年產(chǎn)650萬(wàn)噸焦炭項(xiàng)目。2022年金瑞新能源實(shí)現(xiàn)焦炭銷量29.79萬(wàn)噸，金祥新能源正按序推進(jìn)現(xiàn)場(chǎng)施工。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司推進(jìn)品種結(jié)構(gòu)優(yōu)化，深化上游產(chǎn)業(yè)鏈布局，業(yè)績(jī)有望持續(xù)回升，我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)依次為26.00/32.55/36.82億元，對(duì)應(yīng)3月29日收盤價(jià)，PE為9x、7x和6x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，下游需求不及預(yù)期，產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。