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22年逆勢擴(kuò)張，全年歸母凈利同比增長29%
　　公司22年實(shí)現(xiàn)收入32.3億元，同比+25.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利/扣非歸母凈利6.4/5.6億元，同比+28.7%/19.8%，歸母凈利符合我們的預(yù)期（6.6億元），非經(jīng)常性損益主要是稅收優(yōu)惠和業(yè)績承諾補(bǔ)償。其中22Q4收入/歸母凈利9.5/2.1億元，同比+17.3%/24.1%，收入增速受支護(hù)業(yè)務(wù)有所影響。公司擬發(fā)行18億元可轉(zhuǎn)債加速擴(kuò)規(guī)模充實(shí)資金實(shí)力，考慮支護(hù)業(yè)務(wù)增長有限，我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利8.4/11.1/14.1億元（前值8.8/11.5/-）億元，對應(yīng)EPS 0.61/0.80/1.02元。截至3月29日可比公司Bloomberg一致預(yù)期均值對應(yīng)23年16.5xPE，我們認(rèn)可給予公司23年17xPE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)10.37元（前值9.4元），維持“買入”評級。
　　高空作業(yè)平臺(tái)收入占比過半，多舉措促長期成長
　　公司22年高空作業(yè)平臺(tái)業(yè)務(wù)累計(jì)實(shí)現(xiàn)收入18.4億元，同比+68.5%，占主營業(yè)務(wù)收入56.7%，較21年提升14.6pct，仍是公司主要增長點(diǎn)。我們測算22Q4高空作業(yè)平臺(tái)業(yè)務(wù)收入6.0億元，同/環(huán)比+54.8%/+20.9%，延續(xù)高增長態(tài)勢。公司22年末高空作業(yè)平臺(tái)保有量近7.8萬臺(tái)，同比+68.5%，全年臺(tái)量出租率81.1%，保持在80%以上較高水平。公司一方面堅(jiān)持網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張，全年線下網(wǎng)點(diǎn)新增42個(gè)達(dá)到192個(gè)；另一方面加快發(fā)展輕資產(chǎn)模式，22年轉(zhuǎn)租10392臺(tái)，同比+122.8%，實(shí)現(xiàn)收入1.82億元，同比+42.9%。此外，公司穩(wěn)步推進(jìn)與東陽城投/貴溪國資的合資模式，加速輕資產(chǎn)擴(kuò)張。
　　支護(hù)維護(hù)業(yè)務(wù)收入有所收縮，但盈利能力小幅提升
　　受疫情和地產(chǎn)開工需求下滑的影響，公司22年建筑支護(hù)設(shè)備業(yè)務(wù)/地下維修維護(hù)工程分別實(shí)現(xiàn)收入11.8/2.3億元，同比-4.8%/-9.5%；毛利率分別為53.4%/55.2%，同比+2.0/1.6pct，公司在收入規(guī)模小幅下降的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)了盈利能力的提升。受出租率同比下降影響，公司22年高空作業(yè)平臺(tái)業(yè)務(wù)毛利率48.2%，同比-3.9pct，帶動(dòng)公司綜合毛利率同比-1.4pct至50.6%。公司22年期間費(fèi)用率25.9%，同比+2.5pct，主要受財(cái)務(wù)費(fèi)用率增加影響。
　　收現(xiàn)比提升顯著，并擬每10股轉(zhuǎn)增4股
　　公司22年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流入14.0億元，同比+27.1%，與凈利潤增速基本匹配。公司22年收現(xiàn)比83.8%，同比+6.8pct，顯示公司重點(diǎn)打造的凈利潤和現(xiàn)金流為主的考核體系、以及運(yùn)營流程數(shù)字化管理初見成效。公司22年末應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款余額28.1億元，同比+30.2%。公司18億元可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目已進(jìn)入第二輪回復(fù)階段，22年報(bào)顯示擬每10股轉(zhuǎn)增4股，公司通過做大股本和資產(chǎn)規(guī)模，有望進(jìn)一步增強(qiáng)資本實(shí)力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求增長放緩，資產(chǎn)管理效率提升不及預(yù)期，盈利能力下滑。