>> 華安證券-泛亞微透(688386)商譽(yù)減值拖累業(yè)績，氣凝膠迎來放量-230329
| 上傳日期： |
2023/3/30 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王強(qiáng)峰 |
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主要觀點(diǎn)：
事件描述
3月24日晚，泛亞微透發(fā)布2022年報，公司2022年全年實現(xiàn)營收3.64億元，同比增長15.11%；實現(xiàn)歸母凈利潤3134.91萬元，同比減少52.79%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2496.72萬元，同比減少54.31%。
年度業(yè)績受大音希聲減值拖累，因停工停產(chǎn)導(dǎo)致訂單交付不及預(yù)期
2022年Q4單季度，公司實現(xiàn)歸母凈利潤-915萬，扣非歸母凈利潤1010萬。公司Q4盈利大幅下行主因Q4公司按照會計政策規(guī)定擬對前期收購的子公司大音希聲60%股權(quán)形成的商譽(yù)計提減值準(zhǔn)備
4572.77萬元，減值的主要原因系上半年疫情影響下客戶停工停產(chǎn)導(dǎo)致大音希聲訂單交付不及預(yù)期，2022年度大音希聲未能實現(xiàn)預(yù)期效益。若加回減值Q4單季度實現(xiàn)歸母凈利潤3540萬，符合預(yù)期。公司2022年整體毛利率45.45%，同比增長0.7 pct；凈利率8.61%，同比下滑12.68 pct。毛利率實現(xiàn)上升體現(xiàn)了新產(chǎn)品放量帶來公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。凈利率下滑主要由于商譽(yù)減值所致，實際從費(fèi)用端來看，公司銷售費(fèi)率同比下降0.38 pct，管理費(fèi)率同比下降1.40 pct，管理費(fèi)率同比上升0.33 pct，研發(fā)費(fèi)率同比下降1.01 pct。
核心產(chǎn)品實現(xiàn)高成長，CMD、氣凝膠氈等產(chǎn)品實現(xiàn)快速放量核心業(yè)務(wù)實現(xiàn)穩(wěn)健增長，高毛利率維持。收入方面，公司核心產(chǎn)品ePTFE微透產(chǎn)品/氣體管理產(chǎn)品實現(xiàn)收入1.12億元/0.46億，同比增長7.20%/31.06%；毛利率72.28%/72.10%，同比下降2.5pct/1.02pct。
ePTFE微透產(chǎn)品/氣體管理產(chǎn)品收入穩(wěn)定增長，毛利率變化不大，均在70%以上，公司專攻利基市場，產(chǎn)品高端化、定制化程度高，原材料占比小，原料價格波動不敏感，毛利率能夠維持穩(wěn)定。
近幾年突破的新產(chǎn)品實現(xiàn)快速放量。CMD產(chǎn)品實現(xiàn)收入2047萬元，同比增長207.59%。該產(chǎn)品半年度實現(xiàn)收入672萬元，下半年實現(xiàn)收入爆發(fā)式增長。毛利率方面，CMD產(chǎn)品由于讓利促進(jìn)銷售的策略，毛利率略有下滑，2022年毛利率59.89%，同比下降7.9pct。氣凝膠實現(xiàn)收入1763.74萬元，同比增長11.60%；毛利率44.84%，同比增長26.77pct。
擺脫上半年疫情不利影響，傳統(tǒng)汽車相關(guān)產(chǎn)品維持穩(wěn)定。汽車密封條/擋水膜/吸隔聲產(chǎn)品屬于公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，2022年分別實現(xiàn)營收7337.85萬元/4384.72萬元/3417.63萬元，同比+14.43%/-12.81%/+7.50%，毛利率15.64%/23.30%/8.27%。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)主要是圍繞汽車產(chǎn)業(yè)鏈，一季度公司及客戶供應(yīng)鏈?zhǔn)芤咔橛绊?，二季度盈利不達(dá)預(yù)期，下半年公司產(chǎn)銷積極，擺脫上半年不利影響，除擋水膜業(yè)務(wù)外均實現(xiàn)穩(wěn)定增長。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)市場競爭較充分，毛利率相對較低，后續(xù)隨著核心高毛利產(chǎn)品與氣凝膠氈等新產(chǎn)品的陸續(xù)放量，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入和利潤占比將進(jìn)一步下降。
下游持續(xù)加碼鋰電材料賽道，開啟第二增長曲線
2023年，經(jīng)歷商譽(yù)減值后公司輕裝上陣，我們認(rèn)為后續(xù)公司有三重看點(diǎn)：一是主營汽車相關(guān)業(yè)務(wù)從2022年疫情供應(yīng)鏈影響帶來的業(yè)績低谷中逐漸走出，二是ePTFE膜在消費(fèi)電子、汽車CMD、TRT膜等領(lǐng)域應(yīng)用逐漸放量，三是氣凝膠有望導(dǎo)入新能源企業(yè)供應(yīng)鏈，全年我們看好公司的業(yè)績迎來爆發(fā)性增長。
投資建議
由于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與汽車高度相關(guān)，消費(fèi)弱復(fù)蘇與退補(bǔ)貼預(yù)期下，我們略下調(diào)公司2023-2024年業(yè)績，預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為1.26、1.87、2.56億元（2023/2024年原值1.38億元/1.92億元），同比增速為302.3%、47.9%、37.5%。對應(yīng)PE分別為26.64、18.01、13.10倍。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
（1）原材料及主要產(chǎn)品價格波動引起的各項風(fēng)險；（2）安全生產(chǎn)風(fēng)險；
?。?）環(huán)境保護(hù)風(fēng)險；（4）項目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；（5）股權(quán)激勵不及預(yù)期。
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