>> 華泰證券-VESYNC(2148.HK)年報點評：市場及新品拓展積極，盈利有望恢復(fù)-230330
| 上傳日期： |
2023/3/30 |
大小： |
909KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
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作者： |
林寰宇,王森泉 |
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此報告為加密報告 |
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收入繼續(xù)穩(wěn)步提升，23年盈利有望逐步回升
公司發(fā)布2022年報：總收入約為4.90億美元，同比+8.0%，歸母凈利約為-0.16億美元，同比轉(zhuǎn)虧，低于此前預(yù)期（歸母凈利潤為0.02億美元）?？紤]到海外宏觀經(jīng)濟變化也將影響需求，但公司在區(qū)域拓展和線下渠道拓展影響下，收入仍有增長潛力，且海運費用下降、關(guān)稅豁免延續(xù)，對于公司毛利率有積極影響，我們引入25年預(yù)測，預(yù)期23-25年凈利潤預(yù)測為0.58/0.81/1.02億美元（前值：0.65/0.95億美元），截至2023/3/29，可比公司2023年Wind一致預(yù)期PE為13倍，考慮到召回的影響或基本消除，我們給予公司13倍23年P(guān)E估值，目標價調(diào)整至5.10港幣（前值：5.18港幣，對應(yīng)23年11倍PE）。維持“買入”。
線上全面轉(zhuǎn)型VC計劃，線下覆蓋面擴大
2022年Vendor Central(VC)收入同比+19.66%（2H22：同比+5.13%），占比達到82.61%。Seller Central(SC)收入同比-92.85%（2H22：同比-86.27%）。亞馬遜作為核心流量入口，公司線上全面轉(zhuǎn)型亞馬遜的VC計劃，同時伴隨著亞馬遜的區(qū)域步伐，公司穩(wěn)步推動對歐洲市場的滲透（歐洲收入同比+ 33.2%）。同時，加速觸達線下消費者，門店覆蓋超過8400家，線下收入同比+95.1%，我們預(yù)計線下渠道仍然大有可為。
2022年受到召回影響毛利率承壓
2022年公司毛利率為29.0%，同比-9.8pct，其中2H22同比-13.8pct，主要受到召回影響下，成本攀升明顯。若剔除召回影響，公司毛利率為38.3%，同比-0.5pct。其中受益于VC計劃收入占比提升，亞馬遜履行費用率下降2.5pct，但運費提升仍較大影響了毛利率?？紤]到關(guān)稅豁免延期及運費下降，23年毛利率或有明顯回升。
費用率提升較快
2022年,公司銷售及分銷費用率同比+3pct，其中2H22同比+4.2pct。疫情催化產(chǎn)品加快滲透，廣告費用率+2.7pct，同時SC計劃占比下降，降低平臺傭金。2022年,公司管理費用率同比+2.9pct，其中2H22同比+3.2pct。產(chǎn)品迭代依然重要，公司研發(fā)費用支出同比+2.3pct。
22年有望受益于關(guān)稅豁免，毛利率或有積極變化
公司主動召回部分產(chǎn)品，短期影響明顯，但以公開透明的方式應(yīng)對，有利于消費者提升對其品牌的認知。中長期來看，公司維持在廚房小電、環(huán)境電器上迭代推新品的策略，并拓展各類渠道，我們?nèi)钥春霉臼杖朐鲩L潛力。
風險提示：收入增長放緩；其他市場拓展不及預(yù)期。
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