>> 民生證券-黔源電力(002039)2022年年報點評：Q4電量好于預期，業(yè)績波動或因電價結算-230330
| 上傳日期： |
2023/3/30 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
嚴家源 |
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事件概述：3月29日，公司發(fā)布2022年度報告，報告期內實現營業(yè)收入26.13億元，同比增長26.14%（經重述）；歸屬于上市公司股東的凈利潤4.14億元，同比增長65.02%（經重述）；歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤4.17億元，同比增長61.48%（經重述）。公司擬向全體股東每股派發(fā)現金股利0.3元。
Q4水電電量表現好于預期，營收下降或因電價結算調整：4Q22，公司實現營業(yè)收入1.89億元，同比下降22.7%，歸母凈利潤虧損1.40億元。但從電量表現看，4Q22公司水電出力提振，單季度完成發(fā)電量8.19億千瓦時，同比增長11.8%。4Q22，公司光伏發(fā)電量1.35億千瓦時，如果按照2022年光伏上網電價均值測算，實現營收約0.43億元，扣除該板塊收入后，單季剩余收入約1.46億元，考慮到公司營收除光伏外基本全部由水電板塊貢獻，測算可知Q4水電平均上網電價約0.178元/千瓦時（不含稅），同比下降約0.156元/千瓦時，考慮到Q4貴州省內電力供應緊張，電價調整可能性較小，四季度營收下降或受“西電東送”電價結算調整影響。但公司水電資產主要采用工作量法計提折舊，發(fā)電量增長推動營業(yè)成本增長導致單季度業(yè)績虧損。
謹慎性原則下下調光伏電價：2022年，公司光伏電站發(fā)電量合計7.34億千瓦時，其中，Q4完成發(fā)電量1.35億千瓦時。按照相關政策，公司已投運光伏電站若在2020年底之前全容量并網發(fā)電，光照、馬馬崖、董箐三座光伏電站的補貼競價申報上網電價分別為0.4128、0.4128、0.4193元/千瓦時。據公司年報披露，公司所屬光伏電站實際為分批并網發(fā)電，基于謹慎性考慮，本年度公司在確認光伏電站電費收入時，董箐光伏電站并網電價補貼全部扣減，按照0.3515元/千瓦時確認電費收入，馬馬崖和光照光伏電站均按并網電價補貼降低0.02元/千瓦時處理，均按照0.3928元/千瓦時確認電費收入。公司全年光伏平均上網電價0.3628元/千瓦時，同比下降4.3分/千瓦時，光伏板塊實現營收2.34億元，如果按照2021年光伏平均上網電價測算，本年度光伏板塊實現營收2.64億元，較實際值高出約0.30億元。
投資建議：公司Q4水電出力好于預期，全年業(yè)績高增，Q4營收下降或因電價結算調整，短期擾動不影響公司長期發(fā)展。根據電量、電價、光伏裝機變化，以及公司財務規(guī)劃，調整對公司的盈利預測，預計23/24年EPS分別為1.45/1.60元（前值1.37/1.50元），新增25年EPS預測值1.75元，對應3月29日收盤價PE分別為10.5/9.5/8.7倍，參考可比公司估值水平，給予公司23年14倍PE估值，目標價20.30元/股，維持“推薦”評級。
風險提示：1）流域來水偏枯；2）需求下滑壓制電量消納；3）市場交易電價波動；4）財稅等政策調整。
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