>> 申萬宏源(香港)-昆侖能源(00135.HK)毛差逆勢(shì)提升，盈利穩(wěn)定增長(zhǎng)-230329
| 上傳日期： |
2023/3/29 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源（香港） |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王璐 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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昆侖能源發(fā)布2022年業(yè)績(jī)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1719.44億元，同比增長(zhǎng)24.11%；歸屬于上市公司股東的凈利潤52.28億元，同比增加1.69%。在剔除固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)及匯兌損益后，公司歸母核心利潤達(dá)62.81億元，同比增長(zhǎng)25%，基本符合我們的預(yù)期。公司擬派發(fā)末期股息每股25.39分。以3月28日股價(jià)計(jì)算，公司2022年股息率達(dá)4.6%。
天然氣銷售業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。2022年公司天然氣總銷售量449.88億m3，同比增加7.1%，其中零售氣量277.62億m3，同比增加8.0%。公司持續(xù)推動(dòng)天然氣優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目落地，全年新增16個(gè)城燃控股項(xiàng)目。截至2022年末，公司累計(jì)用戶數(shù)達(dá)1471.3萬戶，同比增長(zhǎng)6.3%。受天然氣終端銷售量與終端售價(jià)穩(wěn)步提升帶動(dòng)，2022年公司天然氣銷售收入達(dá)1339.87億元，同比高增25.8%。
工業(yè)氣占比提升，結(jié)構(gòu)優(yōu)化抬升盈利能力。2022年公司天然氣銷售毛差為0.502元/m3，同比回升0.2元/m3。在2022年全球氣價(jià)高企，帶動(dòng)國內(nèi)天然氣采購成本上漲的背景下，公司毛差穩(wěn)中有升，彰顯公司氣源優(yōu)勢(shì)及經(jīng)營優(yōu)勢(shì)。公司背靠中石油集團(tuán)，在中西部地區(qū)擁有廣闊市場(chǎng)，采購來自海上LNG的氣源比例較低。因此2022年海氣價(jià)格大幅波動(dòng)對(duì)公司經(jīng)營市場(chǎng)區(qū)域影響較小。同時(shí)，中西部經(jīng)濟(jì)后發(fā)優(yōu)勢(shì)讓當(dāng)?shù)毓ど虡I(yè)用氣需求快速發(fā)展。2022年，工業(yè)銷氣量占公司零售氣量的65.6%，同比提升1.8個(gè)百分點(diǎn)。由于工商業(yè)銷氣的順價(jià)能力與盈利能力優(yōu)于居民氣，毛差不降反升，2022年公司天然氣銷售稅前利潤達(dá)78.26億元，同比高增36%。隨著銷氣結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，公司天然氣銷售主業(yè)盈利能力有望持續(xù)提升。
LNG加工與儲(chǔ)運(yùn)業(yè)務(wù)平穩(wěn)運(yùn)行。公司擁有兩座LNG接收站，總接收能力達(dá)1300萬噸/年，主要負(fù)責(zé)中石油進(jìn)口LNG資源的接卸與儲(chǔ)運(yùn)。在2022年全國進(jìn)口LNG同比下降19.5%的情況下，公司LNG儲(chǔ)運(yùn)業(yè)務(wù)受益于母公司充足的LNG長(zhǎng)協(xié)資源，LNG接收站平均負(fù)荷率全年達(dá)87.9%，總體使用率維持在較高水平。同時(shí)，公司15座LNG工廠中有12座實(shí)現(xiàn)盈利，平均負(fù)荷率達(dá)44.3%，同比提升7.2個(gè)百分點(diǎn)。工廠運(yùn)營效率穩(wěn)步提升，未來有望增厚公司業(yè)績(jī)。
維持“買入”評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為公司天然氣主營銷售業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)定性在2022年得到充分驗(yàn)證，且在華北、西部和東北的布局有助于公司長(zhǎng)期釋放天然氣銷售潛力。LNG接收站高效運(yùn)營可有效平滑盈利能力穩(wěn)定性?？紤]到2022年新增用戶放緩導(dǎo)致銷氣量不及預(yù)期，我們下調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤預(yù)測(cè)至71.70、78.96億元（下調(diào)前分別為73.48、79.89億元），新增2025年預(yù)測(cè)為88.14億元；同時(shí)下調(diào)EPS至0.83、0.91元/股（下調(diào)前分別為0.85、0.92元/股），新增2025年EPS預(yù)測(cè)為1.02元/股。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為6.6、6.0、5.4倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：天然氣采購成本上漲；原油價(jià)格高波動(dòng)。
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